工银国际：政策和通胀顶头风限制大市升幅

工银国际 范均明

　　通胀压力和紧缩货币政策短期内应会限制大市的升幅。我们基于宏观经济、企业盈利增长理想和股份估值吸引继续看好今年大市表现，但由于全球食品价格上升、中国大部份地区降雪和澳洲严重洪灾或会令中国未来几个月通胀加剧，预料政策顶头风会令大市受压。不过，我们预期集装箱航运和金属板块将受惠于全球经济持续复苏(尤其是美国)和中国基建需求强劲而跑赢大市。

　　外围因素带动大市上升。一如我们预期，在美国量宽带动流动资金持续强劲的预期、全球经济复苏和股份估值吸引等因素支持下，大市于今年首周红盘高收。上周美国公布的经济数据令人鼓舞：就业情况、工厂订单和建筑开支改善，而供应管理协会指数维持强劲，抵销中国持续紧缩经济政策的不利因素。

　　政策不明朗拖累银行股。由于银行股估值吸引，加上银行盈利在净利息收益率上升和资本充足率改善下可望强劲增长，我们继续看好银行股，但政府加强管理银行业风险的政策变数短期内应会继续拖累银行股表现，而大银行应更能抵挡监管风险的冲击，因其资产负债表和市场实力较强。

　　房地产政策顶头风仍然强劲。虽然我们认为房地产板块整体估值吸引而且预售强劲(尤其是主要地产股)，不过政策不明朗短期内应会拖累房地产股表现，因不少城市的房价居高令中央政府继续严厉调控。

　　反弹可能只属短暂。虽然汽车股经历抛售后于上周反弹，但我们预期汽车股短期内不会跑赢大市，因2011 年首季销售应会在政府补贴措施结束后有大减风险。

　　反应过敏。受澳洲洪灾影响，煤炭股上周急升。虽然我们认为焦煤股可继续受惠于煤价预期升势，但主要煤炭股得益的程度应会较少，因动力煤合同价被封顶而现货会只横行。我们预期煤炭股将有获利回吐。

　　需求面支持原材料价格。我们预期金属股和集装箱航运股将受惠于美国持续复苏，另中国公布未来五年作出巨额电网建设和铁路建设投资，应可确保铜、铝、钢、水泥等原材料的强劲需求，为金属建材等原材料股股价带来进一步支持。

　　　可趁机在低位买入。由于流动性仍然充足、经济强劲和企业盈利理想，我们继续看好后市，但政策顶头风和未来两个月通胀应会加剧(受中国大部份地区最近严重降雪和澳洲洪灾影响，情况可能会进一步恶化)，短期内可能限制大市升幅，尤其是恒指在过去8 个交易日已上升超过1,000 点并达到2010 年10 月底二度量宽前的高位。我们预期短期会有获利回吐，投资者可趁机在低位买入。