震荡行情下如何实现期现套利

　　作者：范国尉

　　虽然股指期货期现套利一般不用对大势进行判断，其风险也远小于单边投机交易，但如果操作者毫不关心指数大势判断，套利的效果往往会大打折扣。当出现极端行情时，甚至出现一定风险。

　　在去年9月底至11月初，沪深300指数出现了一波快速拉升行情，指数从2600点涨至3100多点，一个月涨幅接近20%。而从近月合约和现货300 指数的价差看，价差由10月初的平水一路走高，到10月25日升水超过120点，打破了以往0至50点的价差区间。虽然在11月份价差快速收敛，但在此前价差一路扩大过程中，很多期现套利的投资者出现大幅亏损在所难免。

　　一般来说，在快速上涨行情中，由于期货投资者的乐观情绪推动，往往会导致期货合约价差较现货有所扩大，而在极端行情中可能会出现期货合约较现货大幅升水的情形。由于期现套利风险较小，投资者为了扩大收益，保证金的仓位使用往往会很高，所以在价差扩大过程中会出现保证金不足。而且，即便是资金充足的投资者，如果等待交割时价差被动收敛，资金的使用期限会相对较长，从而降低收益率。反过来，在投资者预期行情较为悲观时，会出现期货价格贴水现货的情形。不过这对期现套利的投资者更为有利，反而提供了平仓的机会。而在一般的震荡行情中，价差的波动往往较为稳定，如果建仓的价位合适，往往都能获利出场。

　　从当前走势看，受进一步紧缩预期加强和市场悲观情绪的影响，沪深300指数持续弱势震荡后已跌破震荡区间的下沿，技术形态偏弱，存在进一步调整的压力。不过，就当前国内外经济发展趋势来看，目前向好的趋势没有改变。同时，国内权重股估值处于历史低位，而外围股票市场仍处在强势之中，表明市场的系统性风险并不大。因此，预计沪深300指数进一步下跌的空间并不大。

　　另外，从期限价差来看，近月合约近几个交易日升水现货指数在40个至50个点以上，表明期市投资者对后市并没有太过悲观。总体而言，沪深300指数回补9月30日的跳空缺口后，继续下挫的空间有限，而重返震荡走势的可能性偏大。

　　在基于这一判断的前提下，当前的期现套利存在较好的机会。目前期现套利的成本在15个点左右，因此在40个点以上时期现套利的投资者可以考虑建仓，可获得相对安全的收益。如果后市是震荡市的判断符合预期，从以往历史走势看，价差拉至50点以上的可能性不大，40点以上入场操作相对安全。而如果后市继续下跌，从前面的分析可以看出，期货合约和现货的价差往往会进一步收敛甚至出现贴水，更有利于期现套利者获利平仓。而一般只有在强势市场中，期现价差才会持续扩大，目前来看这种可能性不大。因此，在当前弱势震荡市场中，期现又出现了较高的价差，投资者可抓住机会进行套利的建仓。　（作者单位：浙商期货）