华锐风电:从超高速增长降到高速增长的风电龙头

　　公司自2006年2月9日成立，公司建立5年不到时间，公司在风电装机容量即做到国内第一，国际第三的位臵，不可不说是是奇迹，这主要与公司风电技术研发和公司内部管理能力分不开的。

　　公司的快速发展发展受益于政府对风电行业的大力支持，近几年风电碰上了发展瓶颈，电网发展滞后，风电上网存在技术上的困难，加上风机制造产能出现过剩，影响了行业今后的发展速度，风机价格不断下降，影响了行业整体毛利率，尽管目前由于规模经济和向上游零配件企业压价使行业龙头的毛利率并没有下降反而略有所上升。

　　公司战略决定了公司对风电技术研发相当重视，投入金额是巨大的，目前风电技术接近了国际主流水平，国内陆上、海上大功率风电机组技术保持领先。

　　公司前几年的财务杠杆是相当激进的，销售费用与管理费用的控制也是相当有效的，公司的净资产回报率是惊人的高。但公司2010上半的的收入与净利润情况并没有延续高速增长的局面，国内其他几家前列公司也是这种情况，说明风电行业增速已处于大幅下降之中。

　　无论是连续高速增长带来的管理困难，还是风电技术的稳定性、更高功率风电技术转为实践应用等等，以及公司国际化战略目标中可能的种种困难，都使公司成为没有经过太多风雨的公司，未来可能的重大风险还很多。

　　我们预计公司在未来3-5年内的总体营业收入的增速约为25%左右，我们预计公司的2010、2011、2012年的EPS分别为2.72、3.13和3.35元。按PE相对估值，我们得出公司的相对估值区间在83.75至93.05元附近区域。

　　我们按公司市值作为全体股东的价值，按这个价值为基础赚取一年最低年回报率要求下(按一年期贷款利率5.81%计)，按IPO承销商的预测净利润，分析认为公司的长期持有的投资价值约为90元。

　　如果假定全体股东年要求回报率等于公司股权成本(按IPO承销商计算)10.35%的话，那么我们认为公司在IPO承销商预期净利润下最合理的投资价值估计就只有40元左右了。

　　笔者一直认为：我国股市总体上绝大多年份一直处于高估状态，投资者只能以从股价波动中赚取差价作为目标，在这样高估的资本市场中，其实质是在鼓励创业者，这是为创业者更快更多地积累社会财富的资本市场运行方式，而相对估值PE之类方法是这个市场一直高估的最主要原因之一。