汽车行业：提前消费汽车销量增长可能超预期

　　安信证券 谈佳际

　　报告摘要：

　　汽协数据2010年汽车销量增长32%。根据汽协数据，2010年汽车生产1826.47万辆，同比增长32.44%；销售1806.19万辆，同比增长32.37%。其中，乘用车销售1375.78万辆，同比增长33.17%；商用车销售430.41万辆，同比增长29.90%。乘用车中，基本型乘用车完成销售949.43万辆，同比增长27.05%；SUV完成销售132.60万辆，同比增长101.27%；MPV完成销售44.54万辆，同比增长78.92%；交叉型乘用车完成销售249.21万辆，同比增长27.77%。商用车中，重卡完成销售101.74万辆，同比增长59.93%；大中客完成销售12.91万辆，同比增长22.90%。

　　广州治堵草案不涉及限牌。1月9日，广州后亚运时代交通治堵方案(讨论稿)公布，涉及30项措施，涵盖“建限管”3大领域，未谈及限牌。2008年，国内283个地区样本中，民用汽车千人保有量大于100的地区有20个，广东省(含深圳)

　　占了其中的6个：东莞、中山、佛山、广州、珠海、深圳。广州治堵方案，对广东省其他汽车保有量较高的城市有很强的示范作用。北京限牌政策实施后，新车、二手车交易量可能萎缩40-50%，对经销商打击很大，北京目前有420家4S店，6家新车交易市场，7家二手车交易市场，如何妥善处理经销商风险将是北京政府的一大挑战。考虑到汽车对经济的贡献度，我们认为限牌政策不可能在一段时间密集出台，只会对行业增长起降温作用，不会限制汽车的正常增长。

　　预计2011年汽车销量增长13%。由于2010年11月、12月汽车销量超预期，2010年基数较高，我们预计2011年汽车销量增长13%。2011年基本型乘用车增速约在15%左右，增速略快于行业；SUV仍将高增长，但增速由2010年的101%回落到30%。

　　由于2011年汽车企业销量计划偏谨慎，增速基本在10%左右，2011年可能有1-2个季度出现汽车供不应求的局面，将对汽车价格、企业盈利起到非常正面的作用。如果由于北京限购政策导致部分消费者提前消费，汽车销量增长可能超预期。

　　维持行业“领先大市-B”的投资评级。2010年11月以来，汽车代表性上市公司股价出现了比较大的回调，目前代表性公司2011年动态PE已在10倍以下，汽车PE估值已经接近历史底部。鉴于谨慎乐观的汽车销量及企业盈利预期，维持行业领先大市-B的投资评级。推荐组合仍为华域汽车、江铃汽车、上海汽车、威孚高科。

　　风险提示：2011年经济层面或政策层面出现比较大的意外情况，导致2011年汽车销量增速在10%以下，汽车市场价格出现恶性竞争，公司利润受到较大负面影响。