证券行业：佣金给力最新政策 机遇雾里看花

　　国泰君安 梁静

　　行业表现：本周证券行业指数收益率1.98%、相对于沪深300指数的超额收益率0.75%。太平洋(6.17%)、华泰(4.52%)和宏源(3.88%)涨幅居前。只有山西证券一家公司下跌。

　　经纪业务：周股票基金交易额9,486亿元；日均股基交易额2,372亿元，环比增加30%。流通市值和换手率均有增加、交易活跃度有所回升。

　　承销业务：本周股票公开发行13家、筹资额265亿元，环比增长48%；其中，IPO发行11家，筹资额203.3亿元，环比增加42%。本周企业债发行6家，发行额54.5亿元；可转债发行1家、发行额7.2亿元，合计筹资额62亿元，较上周减少10%。

　　创新业务：资管业务新增3只产品发行，52家券商已成立产品194只、规模1522亿元；融资融券余额131.9亿元、为A股流通市值的0.067%，本周融资买入39.1亿元、环比增7.0%，占常规交易的0.42%；股指期货本周成交0.74万亿元、环比降27%，交易额为A股交易额的79%。

　　行业动态：(1)全国证券期货监管工作会议预计将在本月召开，新的工作重点在于全面发挥市场功能；大力完善市场体系和结构，增加市场的广度和深度；融资融券业务或在前三批试点的基础上，全面推开，转融通业务也可能适时推出；(2)广西和江苏证券业协会分别出台佣金率监管的自律规定，江苏新开户佣金率不低于0.1%；广西为0.13%-0.18%；(3)本周上市券商将集中披露12月份以及全年的经营业绩；各证券公司2010年经纪业务交易额及市场份额也将公布。

　　投资策略：佣金率的变化趋势仍是我们判断今年行业走向的关键。相比于2010年，最大的变化是监管方面开始对佣金率的过度竞争进行规范。其标志是去年10月份颁布的《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》于1月1日实施，越来越多的地方证券业协会出台了新客户的最低佣金标准，一些地方的佣金率也开始出现降幅趋缓的态势。我们判断，对过度竞争行为的规范，将在很大程度上减缓佣金率的快速下滑趋势，而服务部升级和营业部异地迁址停止、服务的升级也将对佣金率有一定支撑。我们坚持早前对佣金率“长期下降、短期降幅趋缓”的判断。基于此，我们认为2011年行业的竞争环境要好于2010年，机遇大于风险，目前的估值也处于历史低位，我们仍然维持对行业的增持评级。

　　坚持“一点两线”，辽宁成大仍首推。在佣金新政实施的背景下，佣金水平处于低位、且受益于佣金新政的公司将具备明显的事件驱动，其中，东北证券和华泰证券的总体佣金率已经低于注册地的自律水平，受益最大。从佣金新政受益角度，建议关注东北证券和华泰证券。