日本：始于国债利率市场化

　　严婷

　　日本的利率市场化始于1977年，采取渐进改革的方式，从国债利率市场化开始，逐渐推进到银行间和存贷款市场，先后花了17年时间才完成。

　　由于日本的国债主要由银行承销，而当时日本政府为使国债发行不影响到利率管制，因而对国债发行市场的和流通市场实施了严格管理。金融机构以低于市场的利率承销国债，严重影响了流动性和收益性。日本银行“威胁”政府，若不允许以市场利率发行或买卖国债，将不再承销国债。

　　压力之下，日本政府开始逐步放开国债利率管制，并走向了通往利率市场化的道路。

　　1977年，日本开始放宽对金融机构所持国债的管制，允许商业银行承购的国债自由上市流通。1978年日本银行允许银行拆借利率的市场化，其后又放开了银行间票据利率，1979年批准商业银行发行了利率不受限制的大额可转让存单(CD)。1984年日本大藏省发表了《金融自由化与日元国际化的现状及展望》，正式开始利率市场化改革。1991年7月日本银行停止利率窗口指导，1993年定期存款和活期存款利率先后实现市场化，并于1994年实现了除活期存款利率以外的完全利率市场化。

　　但一方面，利率弹性的增加、债券市场的发展改变了战后日本金融机构“借款过多、超额贷款、资金偏向、间接贷款优势”的局面，促进了金融的全面自由化；另一方面，利率放开后，宏观经济波动加剧，银行经营风险加大，道德风险也助长了日本的“泡沫经济”。

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