CF1111明显被高估 并不代表该合约现在就放空

　　徐峰

　　近期，CF1111合约走势明显比1109合约强劲，两个合约之间的价差连续缩小，目前已经收敛至2000点以内，较最高峰的3255点大幅下降。

　　1109和1111合约都属于2011/2012年度合约，但由于9月份的时候新棉并不能及时用来交割，基本还是用旧棉来交割履约，所以1109合约代表的还是2010/2011年度的棉花供需关系，而1111合约代表的则是下个年度的基本面。本年度国内棉花供需仍旧偏紧已被普遍认同，这从1109合约对1101合约从贴水逐渐走向升水可以看出，市场对郑棉的关注点已经从年度末交替期的暂时性供给不足转向对全年整体供需的担心。当前1109合约和1111合约差价不断缩小，是否意味着本年度供需紧张的局面将延续到下年度呢？笔者认为，1109合约有其内在的基本面支撑，而1111合约超过27000的价格明显被高估了。

　　农产品争地带来的农产品比价修正是一个客观存在的规律，价格在反映价值的过程中并不是连续的，农产品的生长特性决定了这种修正是以年为单位的，2010年的棉花行情正是对前几年棉价估值过低的集中纠正。经验表明当年价格对下年种植面积有明显的刺激作用，2008年棉价跌入低谷，致使2009年的播种面积大减，2009年初棉价开始上涨，但到2009年籽棉收购期，平均只有3.2元的收购价没能对其他作物形成明显的比价优势，2010年棉花种植面积只在2009年的低谷基础上微幅增加，连续两年的产出不足遇上迅速扩张的纺织需求造就了9月后棉花波澜壮阔的行情。本年度籽棉收购价随棉价一路上涨，从最初的4元/斤，最高个别地区上涨至7.5元/斤，平均价格在6元/斤左右。飞涨的籽棉收购价对其他作物已经有了明显的比价优势，目前棉花对主要农产品比价都处在历史高位，棉花已经具备明显的争地优势。

　　目前反映出来的情况也支持明年的种植面积会明显增加的看法，国家棉花监测系统最新数据显示，2011年全国棉花种植面积将增长6.8%，产量将恢复到700万吨以上。新疆生产建设兵团最近公布，2011年种植棉花760万亩，预计总产115万吨。可以比较的是2010年新疆兵团种植面积680万亩，2009年为700万亩。而在9日的新疆农村工作会议上，新疆自治区副主席钱智表示，2011年新疆将巩固提升棉花产业，为避免一哄而上、盲目扩大棉花种植，将全区棉花总面积控制在2300万亩左右。从新疆地区公布的情况来看，植棉面积增加幅度在10%左右。以上预测都是一些组织的计划，而从个人调研的情况来看，农户对高棉价反应要相对激烈。国外方面，调查也显示2011年棉花播种面积增幅较大，美国私人机构Informa Economics的估计，2011年美棉总种植面积将达到1300万英亩，在去年1100英亩的基础上又大幅增加。

　　笔者认为，从农产品价格演绎框架上看，棉价极有可能在2011/2012年度合约上进行修正，目前1111合约的强劲表现属于典型的背离走势，但这并不代表该合约现在就适合放空，扩种问题还不明朗，形势逆转需要等待事件的催化，1201合约近期会上市，作为2011/2012年度的第一个主力合约，其走势值得关注。