海通国际：继续给予亚洲果业买入评级

海通国际

　　亚洲果业刚宣布其冬橙总产量按年增加逾25% 至143,698 吨， 较我们估计的154,902吨低7%。该公司于两个月前表示其鲜橙的平均售价按年增加9%( 超出我们预期的5%) 至每吨人民币3,721 元。冬橙的总销售收入为人民币5.35 亿元，增幅为39%，较我们的估计数字低3%。

　　由于信丰种植场的半数橙树处于收成增长期，故来自该种植场的冬橙产量由60,019 吨按年增加55% 至本年度的93,181 吨。相反，由于合浦种植场正进行改种，故该果园的产量由去年的54,511 吨按年减少7% 至50,517吨。按照改种计划，于2011 年度( 年结日：60 日) 上半年，该公司已清除64,194 棵冬橙树，改种相等数量的夏橙树，占合浦种植场橙树数目的5%。

　　鉴于夏橙树的需求较冬橙树大，且售价较高，故该公司于2007 年度展开改种计划。改种后的首批橙树将于2011 年度开始结果，故我们预期届时的产量将增加至75,200 吨，按年增幅为4%。由于美国和中国天气寒冷，将对产量构成不利影响，故我们预期夏橙的价格将按年上升9%，较我们早前估计的5% 为高，我们亦预料夏橙的总销售额将按年跃升15%。

　　长远而言，由于夏橙的平均售价较冬橙高约60%，我们相信亚洲果业将因改种计划而录得更高总收入，且整体毛利率亦得以提升。湖南种植场将全部用作种植夏橙树，管理层的目标为夏橙与冬橙的整体比例为1.6:1。

　　亚洲果业于2010 年11 月以每股8.88 元发行1.75 亿股新股份，筹得净所得款项15.1亿元，发行的股份数目相当于已扩大股本的17%。所得款项将用作收购果香园食品，该公司为中国领先热带水果浓缩汁生产商，预料于2011 年度将可为亚洲果业带来人民币1.3亿元的盈利贡献，而于2012 年度全年的盈利贡献则可达人民币2.68 亿元。计及摊薄效应后，我们已把亚洲果业2011 及2012 年度的每股盈利预测分别下调2% 及16% 至人民币0.93 元及人民币0.98 元。鉴于该公司的盈利前景改善，我们把其2012 年度预计市盈率调高至9.5 倍，并继续给予该股买入评级，目标价为10.90 元，较我们早前作出的估值略为上调。分析员: 陈远菲