时富金融：现代牧业有望继续保持快速增长态势

时富金融

　　中国现代牧业控股有限公司是中国最大的乳牛畜牧公司及最大的原料奶生产商，公司于2005年开展业务，公司的业务已扩展至中国多个策略性地点，各畜牧场均邻近下游乳品加工厂及上游饲料供应来源地。乳制品行业从2008年的“三聚氰胺”事件后逐渐得到恢复，同时消费者及企业对乳品的品质更加关注，中国缺乏优质原奶亟待改善，具有规模的现代化畜牧场在中国乳业机会无限，我们看好现代牧业在未来的长期价值。

　　规模化：截至2010年6月30日，公司拥有11个大型乳牛场，主要位于安徽、山东、河北、四川、陕西、内蒙古、及黑龙江省，总占地面积约3800万平方米，饲养约7.2万头乳牛。按畜群大小计算，是中国最大的乳牛畜牧公司及最大的原料奶生产商。2010年财年公司的牛奶销量达到15.8万吨，相比2008财年的5.6万吨的销量增长近2倍。

　　现代化：公司已获中国奶业协会确认为中国最先进的乳牛畜牧场营运商之一。公司通过全面现代科学的运营模式及乳牛畜牧人才有效提高产奶量及原奶品质。在微生物数目和体细胞数目方面，公司的原奶品质大大超过由中国卫生部颁布的2010年生乳的食品安全国家标准（中国标准）以及欧盟所采纳的Raw Milk Quality Standards（欧盟标准）。公司每头奶牛平均每年7.3吨的产奶量远远高于行业平均4.8吨的产奶量水准，也略超过大型畜牧场每头7.0吨的产奶标准。

　　业务扩充：由于中国的牛奶消耗量持续快速增长、优质原料奶持续短缺、对大型畜牧场的需求不断增加，公司通过在国内新市场复制业务模式而迅速扩充，推动公司业务近几年业绩大幅增长。公司发行上市所募得资金的40%将用于从澳洲及及新西兰进口优质荷斯坦种哺乳小乳牛；30%的募集资金用作新建畜牧场，计划在2015年底，牧场数目将增至30个；同时使用20%的募集资金用作购置合适的畜牧设施。公司的业务模式将继续实施复制扩充。

　　与乳业巨头蒙牛乳业的合作关系：蒙牛为现代牧业的主要客户，在2008——2010财年公司向蒙牛集团的销售分别约占公司总销售额的98.9%、99.6%及97.6%。蒙牛是中国领先的奶品制造商之一，对现代牧业提供的原奶供应需求较为稳定。公司已与蒙牛签订自2008年起为期10年的承购供应协议，与具有行业领导力的蒙牛的合作供应关系可促进现代牧业稳定发展。

　　　给予持有评级：公司的营业收入规模从2008年财年的1.84亿元提升至2010财年的5.89亿元。随着新募集资金投入扩产以及乳制品行业增长的恢复，公司的业绩有望继续保持快速增长态势。虽目前公司股价的相对估值水准较高，但我们看好中国乳制品行业原奶供应端的大型现代化畜牧场的发展前景，给予其持有评级。