申万香港：玖龙纸业扩大产能 重申增持评级

申银万国（香港）

　　玖龙纸业（2689 HK）发布公告称，附属公司玖龙东莞和玖龙环球签订股权转让协议，购入河北永新 78.13%股权。

　　此收购价值对应 7.5 倍 10PE 和 0.91 倍 10PB，我们认为估值合理。收购价格为人民币5.64 亿元，为永新纸业截止 2010 年底账面值的 91%。预测永新纸业 2010 年净利润为人民币 0.75 亿元，则 ROE 大约在 12.1%，接近玖龙纸业 2010 年的 ROE 水平。

　　收购完成后，玖龙纸业的产能扩大 6%，即大约 60 万吨。永新纸业主要从事箱板原纸业务。公司擅长制造各类特制纸类产品。据中国纸业协会统计数据显示，永新纸业为中国东北部地区最大的箱纸生产企业。

　　据 2009 中国造纸年鉴中提供的数据来看，由于包装行业前十大公司的市场份额仅为42%，我们相信未来玖龙纸业将在此行业内收购更多的中小企业。

　　维持"增持"，给予新目标价 HKD17。继续将公司保留在我们的确定买入表中。我们分别将 2011-2013 年 EPS 从 RMB0.73/0.97/1.16 上调至 RMB0.77/1.02/1.22。假设未来三年新生产线运营平稳，则公司未来三年的 EPS 复合增长率将达到 27%。我们重申"增持"评级，更新目标价至 HKD17（对应 14.6 倍 12PE）