紧缩预期增强 策略偏向防御

　　⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

　　央行公布了2010年的金融数据，到2010年末，国家外汇储备余额为28473亿美元，同比增长18.7%。广义货币增长19.7%、人民币贷款增加7.95万亿元，信贷总额超过7.5万亿的原定计划，如果加上票据融资，2010年实质性新增贷款约8.8万亿元，仅次于2009年的9.6万的亿信贷规模，为历史次高。尽管货币政策收紧的信号明显，进入1月份各商业银行的放贷冲动依然强劲，第一个工作周就放出了5000亿的贷款，其中虽然有去年末被压制的贷款需求集中释放的原因，更是年初放贷冲动的直观体现。

　　在年初一如既往地出现放贷冲动的形势下，从本月10日到月末又是一个央行因大量央票到期而被动释放资金的高峰期。因此，1月份流动性泛滥的压力仍有增无减，市场的通胀预期也依旧强烈。在此局势下，月内央行很有可能再度使用货币工具回收流动性。随着后续紧缩政策的进一步加码，以及一二月份高信贷周期的消失，行情的潜在压力更为明显。

　　影响行情大趋势的另一个不利因素在于，美国12月份就业人数大幅超预期，月度与年度裁员总人数已降至2010年年初以来的最低值，每周首次申请失业救济人数与失业救济总人数已呈明显降低趋势。美国供应商管理协会于2011年1月3日发布的制造业PMI为57，这项重要的经济领先指标已经回升到历史相对高位，在数据层面上美国经济步入复苏的势头已经得到确认。这带来的影响是：1、诸如量化宽松之类的再刺激政策已经没有必要；2、美元将进一步辗转走强；3、美元资本可能从新兴市场开始回流；4、减小了国内调控政策施行过程中外围因素的束缚。

　　通胀、调控、流动性，这三个关键词目前均不利于股市。因此，市场的紧缩预期在进一步增强，行情也欲振难兴。只是因为去年全年和12月份的经济与通胀数据尚未公布，市场暂时还处于一个政策的真空期，一月份的市场也暂时“不差钱”，行情仍继续保持“向右走”的区域性整理格局。行情在平淡中最大的变化是，市场流动性的投资风格正在从之前“突击个股、超越大势”的激进风格普遍转向于防御，正是这种风格的转型，促使小盘股、题材股等风险收益类股票纷纷回落，低PEG防御性股票纷纷转强。

　　对行情起决定性作用的是流动性，从去年11月份以来，紧缩政策的核心目标是收缩流动性，流动性改变的是市场估值水平，流动性收缩最直接的作用是股票估值水平的下降。因此，在流动性收敛大趋势下，目前调整压力最大的是创业板、中小板，以及部分前期热炒题材与概念的高估值股票。当这些股票的估值早已高过估值边界、且已出现成长性透支的时候，之前支持它们“只有更高，没有最高”的流动性一收缩，含权、新兴等原先刺激性题材就成为了一种“浮云”与泡沫。A股20年历史的一大规律是：但凡上一年已经大热的“金股”在后一年一般都要“坐冷板凳”，因为已经大热的股票大多已处于估值高位或已透支未来，市场资金在新一年里自然要以“就低不就高”的原则挖掘新的潜力。目前医药酒类等消费主题股，创业板与中小板等“新兴”主题股集体转弱，原来被市场忘记的低PEG股纷纷转强，正是这个种市场规律的体现。