煤炭行业：投资评级与估值 看好焦煤喷吹煤品种

　　申银万国

　　在未来几个月行业运行稳步向好的基础上，影响本月板块走势的因素将是通胀压力下的紧缩政策以及汇率波动等问题。12月份的加息和上调准备金率使得紧缩预期得到了一定程度的释放，经历了节前流动性的紧张，本月流动性环比明显充裕，但不得不说紧缩预期依旧存在。欧债危机及美国非农就业数据低预期所带来的汇率波动也将加剧市场震荡。11年板块PE18倍，行业估值水平适中，但焦煤喷吹煤板块11年估值相对较低为16.6倍，在澳洲水灾刺激和国内焦煤喷吹煤提价所带来的业绩提升下，我们更看好焦煤喷吹煤品种。

　　本月我们重点推荐三支股票：盘江股份(成长性最好的区域焦煤龙头，五年内从1000万吨成长到5000万吨)；冀中能源(弹性最大的焦煤股，每股焦煤量最大)；潞安环能(喷吹煤龙头，兼具良好成长性，五年内从3000万吨成长到1.1亿吨)；并且三只个股都兼具资产注入预期，提供一定的安全边际。另外，也请投资者关注传统弹性品种如兖州煤业、西山煤电、国阳新能。

　　关键假设点：

　　我们预计未来几个月经济逐步恢复的趋势还将得以延续，对于焦煤喷吹的需求而言，一季度节能减排退出和“十二五”新开工项目将带来需求增长，二季度则是施工的传统旺季，未来两个季度需求环比改善的趋势将逐步得到市场确认。焦煤合同一季度提价后将带来业绩环比同比明显增长，在澳洲水灾持续的影响下二季度国际焦煤价格有望进一步上调。动力煤港口价短期止跌企稳，后续随着天气转冷、电厂库存下降和国际煤价持续上涨，国内煤价将高位维持。

　　有别于大众的认识。

　　澳洲水灾对于焦煤喷吹煤的影响绝不仅仅是事件因素，最近媒体大肆地渲染未来焦煤的价格提价预期，这会带来两种效果，乐观者听后可能会更乐观，悲观者听后反而可能会对经济过热问题更加担忧：

　　对此我们认为，澳洲水灾导致焦煤供给紧俏，价格肯定会涨，但不会一步登天：首先，一季度的日澳合同煤已经签订为225美元/吨，虽然大家都预计二季度会进一步上涨，但是由于合同机制的限制，即使二季度产量恢复，焦煤企业一季度没有兑现的产量还将在二季度以一季度的价格来弥补；其次，目前钢铁需求还处于淡季，且日韩钢铁企业库存也在2 个月左右，短期内只要钢铁企业不大量囤煤，过热的风险将是有限的；再次，焦煤价格传导至国内需要一定时间，二季度国内需求旺季通过进出口贸易拉动国际焦煤现货价提升才可传导至国内。国际经济处于恢复期，需求还远没有火热到07-08年的水平，价格逐步向国内和下游转移是我们希望看到的情况，温和通胀下煤炭股的投资才是上佳选择，所以希望大家正视焦煤涨价预期。