溢价指数跌破百点：A股进入“估值优势区”

　　恒生AH股溢价指数通常领先上证综指

　　张愎

　　截至1月14日，在66只A+H股中，有19只A股折价H股，其中中国平安（601318.SH)是折价最高的A+H股公司，折价率达27%。那么，如此大的价差可以实现套利吗？

　　在股指期货市场中，期货和现货两个市场之间总是存在价格差异，这为投资者提供了期现套利的可能性，在AH股市场中也不例外。期现套利的基础是期指主力合约与沪深300指数之间的基差，恒生 AH股溢价指数则是投资者寻找A股与H股之间价差的参照物。

　　恒生指数有限公司向第一财经日报《财商》记者提供的资料显示，由于内地和香港两地股票市场的环境存在差异，而投资者也不相同，再加上A股与H股不能互换等因素，同一家公司的A股和H股价格普遍存在差异。

　　恒生AH股溢价指数通常领先上证综指

　　2006年时，A股相对于H股估值较低，当时的恒生AH股溢价指数一直在100点大关上下摇摆。在那个A股估值的“黎明前的黑夜”里，溢价指数还曾在2006年4月13日创下了85.01点的历史最低点。

　　2007年之后，随着A股迎来了一轮波澜壮阔的大牛市，A股对H股溢价水平不断提高。当上证综指击穿6124点，A股对H股的溢价值也逐渐达到顶峰，2008年1月22日该指数达到213.47点，所有的A+H股公司无一例外出现了A股对H股的溢价。

　　不过，高潮背后总伴随着低潮。从那之后，AH股溢价水平开始呈逐步回落态势，在2008年9月一度触及105.73点的低位。虽然在2008年10月反弹至181.12点，但并没有改变震荡走低步伐，直到2010年6月15日跌破100点大关，再回百点震荡时代。

　　回顾恒生AH股溢价指数以其与上证综指的关联性后不难发现，两者存在一个十分有意思的现象： 恒生AH股溢价指数走低之后，A股总是会出现一波上扬。

　　最为典型的是，2008年9月16日，当欧美市场迎来“熊开头”的后一天，该指数盘中创下105.73点的新低，A股自2008年11月开始进入新一轮牛市。2009年9月24日，该指数盘中跌至109.95点，而A股则从9月开始了一轮强势反弹。

　　套利的可能性

　　一位同时投资A股和港股的私募罗先生告诉本报记者，他正是注意到恒生AH股溢价指数通常领先上证综指这一规律，所以经常观测这个指数的走势，以此判断A股是否会有投资机会。

　　“恒生AH股溢价指数告诉我们，一个市场的溢价或者折价不能够太过分，如果太过分的话就不可避免地出现调整。”罗先生这样说道。

　　什么才是一个不太过分的估值状态呢？罗先生认为，当恒生AH股溢价指数低于120点时，A股更有相对估值优势，当该指数超过144点时，此时A股估值较高，面临比较大的下跌压力。

　　恒生指数公司最新报告显示，从2008年1月1日~2010年12月31日的3年里，恒生AH股溢价指数均值为144点， 2010年均值则是118点。

　　从当前的走势来看，恒生AH股溢价指数自从在2010年6月中进入折价时代以来，就再也没有爬上过105点。虽然有人认为，由于目前A股与H股的联动性增强，此前恒生AH股溢价指数200多点的历史不会重演。

　　恒丰投资副总经理梁渊对记者指出， A股对于H股折价的话，就说明A股正处于一个估值的洼地，买入一些便宜的A股的时机还是存在的，但这种机会是一种长线的套利机会，如果要做盘中套利比较难。

　　对于是否会积极在AH股差价之间寻求套利机会，罗先生表示：“在目前这种情况下，根据这一指数在A股和H股之间进行大规模套利的机会其实并不大。”他进一步对记者解释，“这就好比在物理学中，在没有任何阻力的情况之下，牛顿第一定律才能完全实现一样。”

　　目前，A股市场与香港市场的通畅程度不尽如人意，要实现在AH股价差之间进行完美的套利还可能会经历一个比较漫长的过程，但目前对于普通投资者来说，这一指数最大的价值在于判断H股有长期投资价值还是A股更有长期投资价值，以及判断是投资内地市场的基金还是投资香港市场的QDII基金。

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