选择均衡配置及调整灵活的混基

　　□招商证券王丹妮

　　从战略上看，2010年结构性牛市是2009年经济复苏力量延续的结果，但随着经济刺激边际效应的逐渐衰减，新的经济增长点尚未呈现出来，因而决定了近期市场整体上比较平淡且缺乏持续的热点。

　　市场判断

　　当前的通胀压力必然会引起货币的收缩，而货币的收缩又会反作用于经济增长。2010年12月份PMI的下降，我们认为很可能是货币收缩引起经济环比放缓的开端。

　　高通胀和相应的货币紧缩对市场的影响分两个阶段，首先是估值压力，随后是盈利预期或经济预期的回调压力。现在大体处于第一阶段的后期，如果PMI的下降的确意味着经济环比回落的开始，那么第二阶段在未来1到3个月内会发生。

　　相应地，在估值压力阶段，低估值行业抗跌；但到了市场担心经济回落和业绩预期下调的阶段时，弱周期行业将抗跌。

　　另一方面，从长期来看，国内经济总体向好的趋势没有改变。而从市场相对估值水平看，国内A股市场目前整体估值无论与历史平均水平还是与周边市场相比都明显偏低，因此，我们认为未来市场下跌空间有限，仍然存在结构性投资机会。

　　资产配置

　　对于一般风险承受力的基金投资者而言，我们建议近期配置以平衡配置、调整灵活的混合型基金为主，待未来通胀压力降低后再增加组合的主动性。相关数据显示，股票型基金目前仓位约85%，混合型基金约75%，如果基金仓位近期保持在这个水平不变的话，我们建议投资者配置80%的混合型基金、20%的债券型基金；或者70%左右的股票型基金，再配30%的债券型基金。考虑到主动投资基金也在进行积极的仓位调整，建议投资者关注近期基金季报公告的基金投资策略调整情况，适当调整持有的基金组合。

　　在组合配置层面，长期仍可以消费类加新兴产业作为核心结构，而在周期性行业出现上涨机会时也可以相应地配置ETF、杠杆基金等交易型品种，实现短期投资策略。

　　基金选择

　　考虑到近期市场反复震荡整理的格局，未来基金投资收益主要还是来自于选股能力，因此在偏股型基金标的的选择上，我们建议选择采取自下而上投资管理策略的混合型基金。重点是过去不同市场环境中拥有较强个股选择能力、同时表现出具有较好稳定型和持续性的基金。如再考虑基金未来的组合配置，可以选择未来的战略性配置思路接近消费加新兴产业的基金。

　　在主动投资偏股型基金中，重点考察基金在较长投资期间获取收益的稳定性和持续性，选择最近连续三年的净值增长率、经风险调整收益和选股能力指标均超过平均水平的混合型基金(如下表)：

　　除精选个股外，目前基金市场也出现了不少交易型工具，可供有一定经验的投资者使用以完成投资策略。比如当前大小盘股的估值差异大，未来很有可能出现估值修复的情况，有交易经验的投资者可以根据自己对市场风格转换的时机判断，通过买入大盘指数相关产品，如上证50ETF、中证100ETF等，完成波段操作。风险承受力更强的投资者，还可以配置国联安双禧分级基金(大盘股指数分级基金)，在大盘股的波段行情中还能够以杠杆加强收益。

　　此外，有经验的投资者还可以使用交易型基金进行比较主动的资产配置。比如当前银行地产的相对估值处于历史低位，那么在未来行业板块的估值修复行情到来时，通过相应的指数基金快速建立头寸，可在不承担个股风险的前提下完成对行业板块的波段操作。当前，新成立或即将成立的行业板块基金有国投瑞银沪深300金融地产指数基金、国投瑞银中证消费指数基金、汇添富医药保健股票基金、招商上证80ETF、东吴中证新兴产业指数基金等。

　　业绩表现持续稳定的混合型基金

　　收益率(%) 相对排名标准分

　　代码 基金名 成立时间 2010年 2009年 2008年 2010年 2009年 2008年

　　002031 华夏策略精选 2008-10-23 29.50 84.30 1.72 1.44

　　070002 嘉实增长 2003-07-09 24.92 60.33 -39.42 1.69 0.21 1.06

　　000011 华夏大盘精选 2004-08-11 24.24 116.19 -34.88 1.65 1.71 1.34

　　161005 富国天惠精选成长 2005-11-16 19.31 75.80 -47.27 1.59 1.15 0.10

　　163302 大摩资源优选混合 2005-09-27 18.44 76.75 -47.62 1.52 1.20 0.01

　　070006 嘉实服务增值行业 2004-04-01 17.91 77.01 -47.35 1.41 1.22 0.07

　　162102 金鹰中小盘精选 2004-05-27 17.86 79.65 -35.01 1.37 1.29 1.29

　　163801 中银中国精选 2005-01-04 12.90 73.68 -40.08 1.13 1.05 1.03