铭远投资：在震荡中寻找确定性

　　——杨琦

　　截止到2010年12月29日，铭远投资管理的西部信托·铭远巴克莱净值1.5097，以31.59%的年度收益率名列私募排排网第16名。

　　铭远投资2010年的业绩，来自于2009年的布局。2009年上半年，铭远投资采取谨慎的操作策略，基本上空仓。2009年下半年，确认经济走上复苏之后，开始布局。买入的股票有云南白药、东阿阿胶、国电南瑞、山西汾酒、上海家化、中恒集团、广慧股份等。

　　对铭远的业绩贡献最大的是云南白药、东阿阿胶和中恒集团。云南白药的买入成本价25元，东阿阿胶买入成本价17元，中恒集团买入成本价14元。截至到2010年12月31日，这三只股票的收盘价分别为60.4元、51.1元、35.45元。

　　铭远投资研究总监韩跃峰表示，买入云南白药的理由是，看好其牙膏的销售。开始有很多人担心，一个药企涉足牙膏行业，风险太大，难以做出业绩。但是，从市场的实际反映看，云南白药牙膏取得了非常好的销售业绩，对整个上市公司业绩拉动很大。

　　在先后调研了云南白药和东阿阿胶后，韩跃峰发现这两家公司的发展思路有些相似，都已经脱离了药企的思维，而是在致力于拓展国内的日用消费品市场，他们的诸多做法更像是日用消费品公司。

　　韩跃峰在调研山西汾酒的时候，将其与洋河股份进行对比。他认为，山西汾酒比洋河股份历史悠久、底蕴更好，产品线很值得挖掘，比如竹叶青酒有着非常好的品质，而且价格中等，有很大的提价和销量增长空间。它的不足之处在于，山西汾酒在品牌营销上较为欠缺，品牌形象不够鲜明，没能够达到“洋河蓝色经典”深入人心的推广效果。

　　山西汾酒已经意识到这个问题，并聘请了北京盛初营销咨询有限公司作为营销策划顾问。而盛初公司作为“洋河蓝色经典”的策划者，在国内酒类策划有10多年的经验，曾经捧红了“口子窖”、“宁夏红果酒”、“皖酒”等知名品牌，实现了销售业绩的跨越式增长。

　　从市值比较来看，洋河股份市值达上千亿元，而山西汾酒才200多亿元，还有很大的增长空间。

　　在铭远的投资组合中，真正的医药股是中恒集团。韩跃峰看好中恒的血栓通销售前景，也很看好其与步长制药合作的前景。

　　国电南瑞属于智能电网概念，是国家电网唯一的“亲儿子”，主导了国内智能电网建设标准的制定。而未来几年，智能电网的建设，将进入高速增长期。

　　在震荡中寻找确定性

　　韩跃峰认为，在近一两年不会有什么大的行情，而且宏观经济不是很明朗，国内外不确定性因素太多。在这种情况下，就要寻找确定性高的公司。这类公司既要质地好，又要不受经济波动的影响。

　　铭远投资的习惯是，不参与市场的博弈，不去预测市场的波动，不去猜别人下一步会干什么。他们认为，预测本身就是个假设，这个假设本来就有发生或不发生的概率，在这一基础上还要去看市场对这一结果的反应，这难度太大，确定性较低。

　　他们习惯于自下而上考虑问题，关心企业成长的基础牢靠不牢靠，会不会动摇，要在市场没有大风险的情况下，选择趋势向上的公司，而不是周期性的公司。不管下一波其他人要干什么，所选公司的盈利都会刺激投资者去购买。这样一年下来，所选的品种，可能不会有暴利，但确定可以带来30-50%的收益率。

　　2011年，系统性风险在于资产价格破灭

　　韩跃峰认为，整个市场没有大的系统性风险，短期的波动不能叫做系统性风险。2011年，暂时还没有看到真正大的系统风险。

　　真正的系统风险，在于资产泡沫破裂。但是，这个一时半会儿还看不出来。只有货币急剧收缩，或经济急剧减速，或者通货膨胀率过度恶化，这些问题才是真正的系统风险。当出现这种情况，可能所有的股票，都不能抵挡这种市场的波动。

　　2011年也不会有大行情，因为经济背景不具备支持大行情的基础。