当心陷入流动性恶性循环圈

　　钮文新

　　2010年全年的货币数据面世了。统计显示，去年货币供应量M1、M2的上涨很快，分别达到19.7%和21.2%。过去看到这样的数据，一定会认为是货币投放过多，但现在已经时过境迁了。

　　现在应当怎么看？货币供应量偏多还是偏少？不知道。因为监管条件变了。

　　2010年，银监会不断提高对银行的监管条件，而每一次提高，都意味着银行流动性相应地减少，但具体减少了多少？应当对应着怎样的货币供应量？没有经验数据与之对应。所以，即便我们看到M1、M2涨幅都很大，也不能用以往的经验去说明流动性很大。也就是说，在银行监管条件已经发生变化的前提下，判断货币供应量是多是少需要重新认知，不可以继续过往的经验。

　　我们看到的另一个佐证是：央行基础货币投放大幅增加。2009年，货币政策比2010年宽松得多，但基础货币投放不过4000亿元；2010年，这个数字变成了6381亿元，比2009年还多2354亿元。

　　至于贷款，7.95万亿元的新增量并不算宽裕。第一个原因是，2009年估计有2万多亿元贷款空转，这部分贷款在监管不断强化、贷款条件不断加高的前提下，2010年都该回位；第二，除去2万多亿元的贷款之外，2009年有效使用的贷款还有7万多亿元，把这部分新增贷款平移，2010年的新增贷款7.5万亿规模基本没有增加；第三，数据显示，2010年新增贷款7.95万亿元，鉴于原材料价格、劳动力、房屋价格都有10%左右的上涨，按可比价格计算，2010年真实的新增贷款只相当于2009年的7.1万亿元，这说明，表面上看7.95万亿元新增贷款，但去除价格因素影响之后，新增贷款不是宽松，而是偏紧。

　　这也是我们一直担心的，贷款增长必须反映价格的变化，如果价格大幅上涨，而贷款增量不能相应地增加，那即使看到贷款绝对数在增加，也不能认为企业资金宽裕。

　　实际上，现在影响银行流动性的因素又增加了一个，地区安全。但现在看，这只是瞬间的影响。2010年12月，货币市场利率大幅飙升，从1.76%涨到2.92％，只是稍纵即逝的现象，而没有持续。当然，不排除大型国有银行先知先觉，拒绝拆出货币，从而引发货币市场利率大幅上涨。或者是两项因素同时作用的结果。毕竟，货币市场利率几天的时间从2%附近被拉高到6%附近，史所罕见，不像是国有银行单方面作用的结果。

　　总体而言，中国因加息引发“热钱”流入，然后再提高“法定存准率”予以锁定，引发人民币进一步升值——如此循环往复，或将陷入“先惹祸、再灭火”循环圈。2010年12月份加息，新增外汇占款达到了4033亿元，11月份是3190亿元。这说明，中国加息对“热钱”的吸引力依然巨大。10月份加息后，外汇占款曾达5301.8亿元，然后两次上调“法定存准率”，那现在是不是又得至少上调一次“法定存准率”了？

　　未来的可能性是，2004—2008年的情况还会继续发生——从银行内部看流动性高度紧张，企业贷款成本不断上升，但银行外部的流动性却因“热钱”不断流入而持续增加。值得注意的是：在这个过程中，实体经济生存环境不断恶化。

　　还可能出现的另一个更为惨重的情形是：唯恐银行风险而不断紧缩，结果使实体经济的生存环境不断恶化；实体经济生存环境恶化，导致银行资产质量下降；银行资产质量下降，导致进一步提高监管要求，信贷价格更高，实业环境进一步恶化；如此循环往复，最终是实体经济大面积破产，同时摧毁了中国金融业，这是一场大危机。我们千万要当心！