闹剧告一段落 疑问才刚开始

　　刘宝强

　　始于上周末的“投行女”与当当网口水仗，在昨日“少安勿躁”，摩根士丹利（下称“大摩”）与当当网分别发表了声明，算是这一闹剧告一段落。

　　对骂中，“投行女”直接指责当当网存在假账问题，但是如果当当网做假账，作为主承销商的大摩同样需要承担责任。

　　据了解，当当网2009年的市场费用为3800万人民币，销售同比2008年增长了90%；而2008年当当网市场费用为4000多万元；2007年的市场费用是3500万元，但当时的销售不到2009年的三分之一。微博上一位专门投资美股的投资者认为，当当网这种靠削减市场费用达到暂时盈利（2009年运营利润1000万元）无异于饮鸩止渴。他认为，“2009年的盈利更像是短期为了上市突击出来的。”

　　从当当网报表看，公司主营业务盈利能力较弱。2009年实现盈利，但2009年和2010年前三季度的运营利润率分别为0.8%和0.1%。其中，2009年全年净利润中有33%来自利息收入，2010年前三季度净利润中仅有10%来自主营业务，一次性所得税收益占比将近70%，其余部分来自利息收入。

　　一家境外投行高管对《第一财经日报》记者表示，作为大摩，这次判断是有点失误，低估了市场的热度，第一天上涨80%多。那么这次销售，只有10%是公开销售，大部分都给了机构，实际上定价低了，大摩收的费用更低，如果大摩其中真有利益，参与认购的机构中往往都是大摩的长期客户。

　　对于当当网的财务问题，该投行高管表示，B2C公司容易有做假账嫌疑，虚增收入很容易。为此，本报记者采访了当当网前副总裁陈腾华，他表示，当当网做假账的说法“不靠谱”，当当网每年都是安永做审计，他在当当网工作了4年，当当网的操守一直很好。

　　当事人当当网CEO李国庆认为，大摩除了从当当网获得手续费外，还有其他部门管理基金，获得理财收益，所以大摩和基金是“情人”，和当当是“一夜无情”，压低发行价以获取收益。

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