转型与复苏成为市场主线

　　经济进入理性增长期

　　转型与复苏成为市场主线

　　国开证券 崔智生 刘振聚

　　2011年中国经济将面临高流动性的冲击风险，与此同时，产业升级和结构转型将继续推进，中国经济将由高速增长期进入内延式理性增长期。在此背景下，A股市场将受到经济增长的支撑和流动性收紧的制约，预计2011年上证综指核心波动区间为2700-3500点，大盘股的底部抬升是市场走稳的关键。

　　警惕流动性冲击风险

　　中国经济正面临着国内外流动性冲击风险。一方面，中国成为国际热钱的重要集散地，进出规模和频率明显加大。按照新增外汇占款算法，截至2010年10月热钱累计流入达2172.30亿美元，占前3季度GDP的0.8%。另一方面，中国货币发行量占GDP比重过大，国内流动性过剩开始显现。2008年次贷危机的影响使得中国货币政策急剧转向，4万亿的投资方案和超宽松的货币政策使得M2/GDP在2009年达到1.79，2010年12月预计为1.93，而日本2009年才达到1.62，因此货币存在一定的超发。

　　在流动性冲击的背景下，抑制资产价格泡沫、防范金融风险成为中国经济的重要决策目标。应当看到，政府已经实施了调控房地产价格、严控居民生活物价水平、提高银行等金融机构风险防范能力、加大市场扩容、加大热钱监管等一系列措施，这将有效地降低金融风险水平。

　　经济进入理性增长期

　　当前，中国经济正进入到产业结构调整和升级转型期。中国经济的转型有着多层内涵：着力提高国民收入和生活质量、提高高端制造业和服务业在GDP中的比重、将GDP增长从依靠投资转到依靠消费、区域经济结构趋于均衡发展等。新兴国家在高速增长转型期是金融风险的高发期，日韩等国莫不经历惨痛教训，因此“十二五”是中国经济转型的关键时期。

　　转型背景下，2011年中国经济将由高速增长期进入内延式理性增长期。我们预计2011年固定资产投资增长22%左右，投资仍将是GDP主要贡献力量，对GDP增长贡献率在59%左右，对GDP增长的拉动约5.4%；消费保持稳定增长态势，对GDP增长的贡献率为45%左右，对GDP增长的拉动约4.1%左右；预计2011年出口、进口增速分别为16%、20%，贸易顺差约1550亿美元，较2010年减少约390亿美元，对GDP增长贡献率约-4%；物价水平全年维持高通胀态势，预计2011年CPI平均为3.9%左右，PPI全年4.6%左右，3季度此轮通胀周期压力得到缓解。

　　货币政策将回归稳健，预计2011年将有2-4次加息，空间50-100BP；存款准备金率可能成为主要的调节工具，预计有7次调整空间，可能上调至22%高位。预计M2同比增长约16%，机构新增贷款不高于7万亿。人民币将维持小幅谨慎升值策略，升值3%-4 %，美元对人民币中间价在6.4%-6.6%之间波动。

　　A股在转型中震荡上行

　　2011年全球复苏下中国经济的较快增长为市场上行提供基本面支撑，经济转型更将为市场带来新的增长路线。新能源、新材料等新兴战略产业成为新的经济增长点；改善民生和促进消费也将为医疗、服装等行业带来大发展。

　　流动性方面，连续的货币收紧政策将压制2011年A股的上行空间。不过，中国经济的高速增长使A股的投资价值在全球得以凸显，对国际资本的吸引力加大；另外，预计2011年中国将继续严控房地产价格，大量的炒房资金将转入股市。国外资本和国内新进力量将对市场流动性形成补充。

　　多空因素交织下，我们预计2011年A股将呈现抑制性的波段上行走势，上证综指核心波动区间为2700—3500点。市场的走势主要取决于大盘股，如果风格不能很好的转换，那么中小板的调整风险将会加大。具体来看，地产银行在严控之下难有起色，将继续震荡，但是由于具备低估值和业绩支撑，因此存在脉冲性交易机会；权重板块中的机械、石化、交运可能复苏上行，有望对大盘形成支撑；煤炭、有色等资源股在美元弱势下将震荡上行，对指数形成重要贡献；消费、农业、电子、科技、环保节能等板块将是贯穿全年的主题，特别是“十二五”转型题材股应重点关注，包括高铁概念、海洋工程、高端装备制造、垃圾处理、尾气脱硫、节能变频器、多晶硅设备等板块。