央行停发央票引发的猜想

　　证券时报记者 朱凯

　　央行昨日破例宣布将停发本周的所有期限央票。从历史资料来看，央行正式公告宣称停发央票，只有在长假前因缴款不便而暂停发行，如去年国庆节前那一次。而不久前的3年期央票停发，央行也只是在本应发两期央票的发行公告中，以仅仅列示一期的方式间接传达停发之意。

　　去年12月9日那次颇受关注的3年期央票停发，曾引发市场关于“停发是否意味着加息”的热议。时过境迁，这次央行明文公告“本周暂停中央银行票据发行”，是否意味着加息又将不期而至？受访业内人士称，猜央行的行为无异于自取烦恼。实际上，本次停发透露出的信号颇为复杂，主要可概括为以下三点：

　　第一，作为数量工具的替代手段，差别准备金率未来将频繁使用。它既具有针对银行体系过量放贷的警示作用，同时也大大降低了央行管理流动性的成本。目前的法定准备金利率为1.62%，而1年期央票发行利率已达2.7221%。

　　第二，如果通胀程度高到央行必须加息，那么以往1年期央票利率的“先行”指示作用将进一步失效，央行将像前两次那样先加息，再令央票利率补涨。问题在于目前仅仅依靠央票已难以顺利回收流动性，除非大幅提升发行利率。

　　第三，在对未来的经济形势作综合判断时，监管层还需要进一步观察，某些具杀伤力的政策工具仍需酝酿。而央票继续发行，势必出现“数量不变利率渐升”和“数量递增利率抬升”的两难选择。而央行对刚刚实行的“提准”效果也需边走边看，以便再做抉择。

　　不过，央行此举也将引发深层次问题。今年的公开市场基础货币释放量将会是“前高后低”，此时不发行可在未来滚动到期的央票（如3个月品种），下半年流动性趋紧将可能影响经济。同时，还会带动二级市场央票及其他现券利率、货币市场回购利率双双走高，与停发的央票间的利差倒挂必将愈演愈烈，央票势必更加难发。