风范股份：国内高压输电线路铁塔龙头

国元证券程建国 常格非

　　公司是国内输电线路铁塔龙头。公司1993年成立，主要从事输电线路铁塔和复合材料绝缘杆塔的生产和销售，年产铁塔约20万吨，公司产品以500KV和750KV输电线路铁塔为主。在国家电网公司铁塔产品招标中公司是唯一连续五年居行业前三位的企业，2009年公司以10.34万吨的中标量跃居行业首位，市场份额5.63%。

　　十二五期间特高压建设拉动高端铁塔产品需求。公司是国内少数几个能生产目前最高电压等级1000KV输电线路铁塔的企业之一，也是国内少数几家拥有自主知识产权并生产复合材料绝缘杆塔的企业，曾分别为第一条交流750KV和第一条交流1000KV输电线路提供铁塔产品。根据国家电网的特高压十二五规划，未来五年特高压将建设5万公里线路，带动610万吨的钢管塔需求，铁塔龙头企业将明显受益。

　　公司积极开拓国际市场。公司较早进入国际市场，07、08年国际业务占销售收入的14%、18%。受金融危机影响，09年及10年上半年这一比例降到4%。公司在澳大利亚市场有较长出口历史，未来随着世界经济复苏及公司产能的扩张，国际业务将成为公司重要的的增长点。

　　公司复合材料绝缘杆塔研发走在前列。相对于传统杆塔，复合材料杆塔质量轻、强度高、耐腐蚀、温度适应性强、电绝缘性能好，230KV以下复合材料杆塔已在欧美得到应用，国家电网公司也非常支持复合材料杆塔的研发和推广应用。公司是承担国家电网复合材料杆塔生产的三家企业之一，已经完成真型试验，也是我国第一条采用复合材料的高压杆塔项目的提供商。复合材料绝缘杆塔是输电线路铁塔行业未来趋势之一，前景广阔。

　　募投项目：公司发行5490万股，募集资金投向两个项目：8万吨钢杆管塔生产线项目和复合材料绝缘杆塔研发中心项目。产能建设项目完成后，公司钢管塔生产能力将从目前的1.5万吨增加到9.5万吨，产品结构进一步优化，同时解决了目前的产能不足问题。研发中心项目有利于公司继续占据符合材料绝缘杆塔的前沿阵地。

　　上市后估值。预计公司2010-2012年全面摊薄每股净收益为0.75元、0.98元和1.22元。参照同行业相关上市公司的估值水平，2011年的市盈率应该在28-32倍之间，对应合理的估值区间为27——32元。