交银国际：中国平安寿险保费增长略弱于预期

交银国际李文兵

　　中国平安(2318.HK) 寿险保费增长略弱于预期，产险保费超预期

　　2010 年全年寿险与产险保费分别为1644 亿元和621 亿元，同比增长22% 和61%。中国平安2010 年全年保费收入合计2263 亿元，同比增长31%, 其中寿险保费1644 亿元，同比增长22%，产险保费621 亿元，同比增长 61%。

　　寿险保费增速弱于我们年初25%增长预期。市场占有率下降。2010 年寿险全年增长22%，略逊于我们的预期。我们认为这并不代表公司业务发展速度的减缓，由于目前缺乏渠道结构数据，因此还无法判断是个险还是银保发展低于预期。但是我们认为公司个人渠道的向二线城市的逐步扩展，以及整合深发展之后银保的增长可期，因此公司未来有能力跟上行业的发展速度。2010 年全年平安寿险占有率由16.3%下降至15.2%，依然保持行业第二位。

　　财险增速高于我们年初预计的50%的增长，市场占有率进一步上升。得益于2010 年财险行业的快速增长，以及平安多渠道营销的成效，平安财险全年增长61%，市场占有率由13.4%上升至16%，依然处于行业第二的水平。

　　我们预计2011 年公司保费依旧维持可观的增速。鉴于我们看好公司整合深发展之后的银保渠道的发展，以及公司在产险电话营销效果的继续显现，我们维持公司2011 年寿险、产险分别增长22%和35%的增长预测不变。

　　　维持“买入”的投资评级以及2011 年目标价HK$116。我们看好公司未来金融平台的发展，暂时不调整盈利预测，维持买入的评级以及HK$116 的目标价不变。