银河磁体：前景可期 静待入市时机

　　华创证券 高利

　　主要观点：

　　1、公司的主营业务是粘接钕铁硼，主攻方向为光盘驱动电机用粘接钕铁硼、硬盘驱动电机用粘接钕铁硼及汽车用粘接钕铁硼，分别占其主营业务收入的53%、28%及8%。

　　2、目前公司光盘用粘接钕铁硼产能为450吨，硬盘用粘接钕铁硼产能将达到185吨，汽车用粘接钕铁硼产能将达到45吨，其他磁体的产能为110吨。新募集资金将分别用于建设600吨产能的硬盘驱动电机用粘接钕铁硼与200吨产能的汽车用粘接钕铁硼。项目建成达产后，公司的粘接钕铁硼产能将达到1590吨，其中，硬盘用粘接钕铁硼产能将达到785吨，汽车用粘接钕铁硼产能将达到245吨。

　　3、公司综合毛利率可达31%，显着高于行业内的平均毛利率水平。我们认为，公司拥有维持高毛利率的能力。由于公司享有较高的行业地位，对上下游都有一定的议价能力，价格风险转嫁能力强。

　　4、公司的核心竞争力在于：第一，管理团队有3人是公司的核心技术中坚，他们已经进入该行业长达24年，几乎是与粘接钕铁硼的发展同步，行业经验丰富；第二，公司在技术上具有优势。公司的生产设备采用外购+自己改造设计的模式，其装备成本低，同时可满足“小批量、多批次、多牌号”及“多牌号、多规格、大批量”的生产要求，其电泳涂层技术能保证产品涂层的均匀，而涂层的均匀度对产品的稳定性影响很大；第三，公司从成立至今的十几年间已经建立了良好的口碑，与下游客户建立了较为稳定的关系，同时，其他企业想要进入公司客户的供应商行列需经过较长的认证时间，行业壁垒较高。

　　5、公司所处行业具有发展潜力。第一，目前，硬盘驱动器中的主轴电机已经全部采用粘接钕铁硼，而硬盘市场随着汽车GPS、监控摄像、移动硬盘、电视机内置硬盘等行业的发展而壮大；第二，随着各国节能减排的推进，交通减排压力增大，传统汽车的节能减排与发展新能源汽车将成为推进交通减排的两大支柱。以粘接钕铁硼永磁电机替代传统铁氧体电机将使汽车向轻量化、高效化方向发展，符合节能减排的主旋律。

　　6、据测算，公司2010、2011、2012年的EPS分别是0.39、0.48、0.92元，对应PE分别是72X、59X、31X。我们认为公司前景可期，但目前估值过高，暂不评级。