海通国际：运费走势强韧 上调东方海外盈测

海通国际

　　于检视东方海外最新的2010年第三季度营运统计数字，并考虑到运费走势强韧，我们把该公司2010-12年度经常性盈利预测上调11-17%。该公司将因集装箱航运业复苏而受惠，加上于2010年度上半年把大部份非核心资产出售后财务状况更见强健，公司应可把握可提升盈利的收购机会。按市净率1.6倍计算(与我们给予其上市同业中海集运(2866.HK,$3.72,买入)的目标估值相若)，我们维持该集装箱航运商的买入评级，并把目标价由80元上调至100元，亦相当于并不昂贵的2011年度市盈率11.1倍。

　　集装箱航运业于2009年第二季度见底回升，运费亦自当时起持续改善。我们预料东方海外的基础业绩可由2009年度的亏损4.02亿美元扭转至2010年度的盈利6.54亿美元，2011年度的盈利更可按年增加10%至7.22亿美元。

　　货运量按年上升16%至123万个标准箱，平均运费亦按年跃升43%至每个标准箱1,273美元，因此，东方海外2010年第三季度的航运收入大增66%至15.71亿美元。于2010年首9个月，总货运量按年上升13%至346万个标准箱，平均运费则按年大增31%至每个标准箱1,183美元，故航运收入上升48%至40.97亿美元。按季比较，东方海外于2010年第三季度的货运量及平均运费分别较第二季上升4%及8%，是连续第五个录得增长的季度。

　　于2010年首9个月，东方海外来自太平洋航线、亚洲区内及澳亚航线、亚洲/欧洲航线及大西洋航线的货运量全面上升，按年升幅分别为6%、19%、15%及1%，各航线的运费分别按年上升27%、24%、79%及15%，收入比例为37:30:23:10，而于2009年同期的收入比例则为40:30:17:13。总括而言，东方海外的季度货运量及平均运费仅较2008年第三季度危机前的高峰分别低3%及1%，显示公司的业绩已近乎完面复苏。

　　东方海外正在物色合适的收购机会，以扩充其核心集装箱航运业务。该公司的财务状况显著改善，由2009年度底的净负债13.4亿美元扭转至2010年度上半年末的净现金10.3亿美元，当中3.22亿美元用作派发每股0.55美元的中期及特别股息，而6.77亿美元则用作支付购买6艘新船舶的代价，使公司船队规模扩大至88艘，总运力达42.6万个标准箱。分析员: 曹福达