“乱雨入船”考验2011年香港证券市场

　　预计2011年恒指的波动范围约为23000点至28000点

　　此前笔者曾以“乱雨入船”四字为主调，撰写了2011年香港证券市场投资展望。 “乱雨入船”的思路，源自宋朝苏轼《六月二十七日望湖楼醉书》的一组七言绝句，文中虽无直接采用“乱雨入船”四字，但意境依然十分清晰：

　　黑云翻墨未遮山，

　　白雨跳珠乱入船。

　　卷地风来忽吹散，

　　望湖楼下水如天。

　　这艘船当然是香港的证券市场，“乱雨”将会是来自环球四方八面的经济政治因素。香港的货币发行体系、经济管理政策以及经济发展背景，都决定了其是最受四方八面资金流入影响的经济体之一。现在，“乱雨”一步步地开始逼近了，应该也是时候谈谈相关的主题了。

　　“乱雨”开始袭来

　　作为世界上主要的资本市场之一， 香港股票市场以内地经济发展为背景，上市企业主要是新兴市场的资产。因此，香港已成为国际廉价资本聚集的重要市场之一。

　　目前，一系列令人忧心的消息开始在近期爆发：国家发改委表示不排除在一季度出台新的物价调控政策；上周五，中国人民银行突然上调准备金率；新兴经济体掀起加息潮狙击通胀，资金流向随时逆转；全球密集议息担忧通胀，后续将陆续采用加息等手段调控；内地或将在春节前再次加息，时间表明显快于早前乐观的预期；内地A股市场将进行一系列的再融资计划，发行数量达163亿股；内地新股破发潮若隐若现等等。

　　与内地通过贸易顺差及资金流入而超发基础货币不同，香港的联系汇率制度，导致任何形式的资金流入到香港，都可以创造基础货币的发行。这种货币发行机制，在目前廉价资本无限制涌入的背景下，导致了香港本地大量货币供应。另一方面，与内地可以通过提高存款准备金率、汇率逐步升值以及加息等主动管理的货币政策不同，联系汇率制及香港特区政府奉行的积极不干预政策，使港府对热钱的流入以及流出缺乏有效的管理手段。

　　港股估值水平尚算合理

　　2010年，由于对经济紧缩的担忧，A股市场表现很不理想。但同样以内地经济为基本面的H股，在外来资本流入的推动下，表现明显好于A股。从海外投资者的角度看，是A股对经济紧缩的担忧过度了。

　　从历史角度来看，无论是恒生指数还是国企指数，目前的估值水平尚算合理。目前来看，尽管股票市场整体估值水平不高，但内地紧缩预期对市场的上涨造成很大的压力。不过，假如内地经济在今年不受较大的外部冲击，从技术上来估算，2011年下半年CPI将会有较明显的回落。届时如果海外经济体不改变宽松的货币政策，香港股市将会有更好表现。

　　笔者预期全球资金涌入香港的过程，在2011年仍将持续一段时间。同时考虑到内地上市公司业绩的增长以及人民币升值等因素，全年香港股票市场走势以震荡上升为主。股票市场上涨的动力主要来自于利润的增长，少部分来自于资金流入的增加。

　　根据业绩预测统计，覆盖的131家上市公司2010年业绩平均增长30.22%，2011年业绩平均增长19.31%。从这方面来看，业绩增长有放缓的趋势。以上市公司业绩平均增长15%至20%计算，2011年H股国企指数的波动区间应在13000点到18000点之间。

　　基于同样的理由，笔者预计，2011年恒生指数的波动范围约为23000到28000点。

　　内需行业仍可长线投资

　　2011年内地宏观政策以“紧货币，松财政”为主，加息和人民币升值都将成为紧缩的手段。因此受益于加息和人民币升值的行业，仍将是应重点关注的行业。

　　笔者的投资建议如下：一、在未来十年，内需相关的行业将保持稳定的利润增长。食品饮料、服装、零售等行业的二线公司，应是重点关注的长线投资对象。二、从行业选择上来看，2011年上半年如果出现调整，投资者可多关注银行、航空、造纸、食品饮料、服装、零售等行业。三、短期而言，香港证券市场中周期性行业，如有色、地产、航运等板块，均会出现投机性的买卖机会，值得留意。不过作为投机性选择，价格必定波动性较大，投资者还是需要小心部署。

　　（作者系招银证券（香港）投资银行董事总经理）