汽车行业：短期估值受压制 客车零部件优先

　　招商证券李洪冀

　　2010年12月份销售数据相对偏低。12月份销量仅166万辆，较11月份环比出现小幅下降。根据市场情况来看，12月实际销量应超过11月份170万辆，造成12月月度数据下降主要在于整车厂统计数据的平滑。预计2011年1月份因为开单及补库存原因销售数据环比将出现一定程度上升。

　　北京治堵限购带来估值压力。2010年12月底，北京出台“治堵限购”政策，虽然我们认为对于国内市场影响有限，但市场在预期其他一、二线城市有类似政策推出情况下，对汽车股估值将形成一定压力，而这种心理上的影响短期内都难改变。

　　客车行业增长相对确定。城市公交深度化、短期内高铁开通带来的客流量增加以及出口数据的逐渐恢复，使得2011年大中客销量增长最为可见，从行业比较上来看，我们认为2011年大中客上市公司有较好的超额收益。

　　核心零部件具有较好价值。我们认为，在国内市场空间仍然较大情况下，零部件公司在国产化趋势下，行业从纯粹的制造转移逐步转向技术转移的趋势明显，高毛利率、能同心多元发展的零部件公司具有较好的投资价值。

　　投资策略。行业估值相对便宜，维持“推荐”评级。短期推荐客车以及核心零部件公司为主，包括宇通客车、松芝股份、天润曲轴、中鼎股份、一汽富维、福耀玻璃(短期估值受人民币升值将有所影响)等。短期上海汽车估值安全，可以适度配置。风险提示：原材料价格上涨超预期；车价松动形成降价预期；人民币升值对制造业的负面影响；固定资产投资增速高增长局面的可持续性。