华泰柏瑞基金：周期板块估值已接近2008年水平

　　认为与房产等相比，股票在2011年具备吸引力，但需要提防进一步缩紧的货币政策

　　【财新网】(记者 张冰)华泰柏瑞基金(下称华泰柏瑞)1月19日发布《2011年A股投资策略报告》，认为与房产、存款、债券相比，2011年最有吸引力的大类资产配置可能仍是股票。

　　该基金公司认为，2011年A股市场存在的风险点将在于通胀和房价的不可控，有可能导致货币政策的进一步紧缩，从而带来市场大幅波动。

　　因此，华泰柏瑞提出，投资时可采取“降低仓位，防御系统性风险”、“遵循不与政策博弈的原则，做好行业配置”和“选择业绩驱动确定的公司，估值相对便宜的价位，以应对市场不确定风险”等策略予以应对。

　　根据华泰柏瑞的报告，从估值角度来看，按照2011年全市场业绩增速25%左右，当前全市场19倍的静态市盈率估值，目前许多大盘周期性行业的估值水平已经与2008年执行“从紧”的货币政策时的估值水平接近。

　　从资金供求关系来看，华泰柏瑞认为，2011年股票供给大幅减少，对资金需求大幅减少。首先是大小非解禁已过高峰，市场已经实现全流通；其次是2011年A股市场股票供给也大幅减少，对资金需求大幅减少；再次是2009年到2010年以来的银行大规模融资高峰已过，对A股的融资压力也有望将显著减轻。

　　从政策方面来看，报告指出，股市政策方面已有一年多的真空，说明政府认可目前的股市是健康平稳的。这一方面是由于目前的A股市场估值合理、市场活跃，社会问题最少；另一方面是由于政府可以通过控制股票供给的方式，控制流动性。统计显示，2010年A股市场融资金额创下历史新高，已接近1万亿元，超越2007年，对流动性的吸纳能力不可忽视；在控制通胀的背景下，股市有望成为目前吸收流动性最好的地方，有关方面可以考虑有意识地引导资金流向股市。

　　此外，报告认为，股票市场流动性的相对宽松还受益于政府对房地产市场的打压，导致资金从房市流出，进入股市或实体经济。

　　2011年A股市场的整体流动性可能将好于2010年，2011年相对宽松的流动性有望将提升市场整体估值。

　　在风格轮动热点的判断方面，华泰柏瑞认为，基于2011年市场流动性的改善预期，预期一季度市场估值较低的风格板块具备修复动力，同时，年报/季报行情仍然可以期。但全年来看，由于货币政策调整的时点存在不确定性，2011年市场波动的节奏存在较大的不确定性。在判断市场大的风格轮动时，应通过跟踪M2、CPI、信贷贷款、GDP、房价等指标来观察货币政策的走向。

　　而要观察市场是否会出现整体性的业绩驱动行情，报告认为，应重点关注单季净利增速的向上拐点的出现。华泰柏瑞研究部相关人员指出，业绩驱动虽然不是解释股指涨跌的全部原因，但单季业绩增速趋势和市场趋势大方向是一致的，尤其是增速拐点时，对市场运行有先行提示作用。

　　华泰柏瑞的这份报告预期，2011年GDP增速有望在9%附近。拉动经济增长的3驾马车中，“投资”预期将“平稳增长”，“消费”预期将“稳定增长”，而十二五开局的产业政策，将创造“结构性机会”。

　　具体到上市公司的业绩预期，报告指出，目前，全部分析师对于2010年上市公司盈利增速的最新预测为39.8%，这比2009年的盈利增速还高出了个15百分点。预期2011年全市场盈利预期增速为25%，比2010年的40%有所下滑，企业盈利回归到正常增长轨道。权重最大的金融服务业盈利预期增速20%左右。考虑到M2目标增速16%及息差的扩大，业绩符合预期的可能性较大。周期类企业(采掘、化工、机械、建材、交运设备等)业绩不确定性较大，受政策影响较大。消费类或新兴产业市场整体预期可能偏乐观，部分公司成长性确定，存在超预期可能。