申万香港：宏华集团受益陆地钻机市场复苏

申银万国（香港）

　　宏华集团( 196 HK )-陆地钻机市场复苏的关键受益者

　　估值及目标价：给予中性评级,目标价 1.07 港币,由现金流折现模型得到。 我们认为公司将受益于国际陆上钻机市场的持续复苏。但考虑到 2010 财年的连续亏损在短期内将对股价表现继续形成压力，因此给予中性评级。预测2010/11/12 年的每股收益分别为人民币-0.02 元/0.06 元/0.11 元。目标价对应 15 倍 11 年市盈率，和国际油服设备制造公司平均估值相当。

　　关键假设点：国际原油需求持续复苏，2011 年原油价格继续回升，布伦特均价相比 2010 年上涨约 20%至每桶 94 美圆。我们中性的情景假设中，2010/11/12 年分别销售陆地销售钻机 25/55/90 台，2012 年实现自升式钻井平台的销售一台。

　　有别于大众的认识：2011 年油价保持高位，上游油公司增加勘探和开发支出，从而带动对陆地钻机的新增需求。当行业恢复景气，更新陈旧钻机的需求也会扩大。随着全球陆地钻机市场将逐渐复苏，尤其是俄罗斯和中东市场的复苏，宏华的出口销售向好。我们预计 2011 年上半年，60% 2010 年确定但未交付的订单将被交付，帮助公司扭亏为盈。2011 年全年收入将同比增长 50%以上，毛利率回升至约 30%。

　　股价表现的催化剂：1）俄罗斯和中东钻机市场的复苏使公司有望获得更多定单，我们认为定单的宣布将是股价重要的催化剂。2）我们预计公司在 11年上半年有望扭转赢，业绩公布是另一催化剂。

　　核心假设风险：1）全球经济复苏进程低于预期，使得原油开采和陆上钻机市场复苏低于预期，将会直接影响公司新增定单的获得；2）另外，重要项目（如海上钻井平台）延迟，也是影响公司赢利的风险。