物价只是“假摔” 债市仍需谨慎

　　□主持人：中国证券报记者 张勤峰

　　嘉 宾：上海证券 胡月晓

　　国泰君安 周文渊

　　在经济重归内生增长轨道的同时，物价过快上涨的压力正成为影响当前债券市场运行的主导因素。目前来看，物价数据的短时回落对市场支撑力度有限，在通胀反弹的预期之下，政策继续紧缩的可能性依然是债券市场挥之不去的阴影。

　　经济进入软着陆状态

　　主持人：2010年我国GDP同比增长10.3%，CPI上涨3.3%。您对2010年经济增长的总体评价是什么？

　　胡月晓：经济运行并没有太多超预期的地方，可总结为：增速适度回落，运行有序平稳。经济增速的缓慢回落，是一种近乎完美的“软着陆”，这意味着未来通货膨胀的长期压力并不大。投资和消费都增长平稳，意味着经济内生增长动力强劲。中国作为新兴经济体中的领先成长型经济体，目前看不出有改变的迹象。

　　周文渊：2010年的经济运行波动幅度较大，物价上行速度较快，尽管政府保持了严厉的房地产调控政策，但是外需恢复和内需释放对经济体的增长功不可没，经济短期内再次进入一个内生性的经济增长通道上；物价因为高的货币供给和结构性因素在年末上升较快，这也成为目前经济运行的风险之一。

　　节前加息概率不大

　　主持人：去年12月CPI同比重新回落至5%下方，这是否意味着短期加息风险降低？您认为未来一段时间政策调控的形式和手段将是怎样的？

　　胡月晓：通胀担忧有所缓解，预计春节前出台加息概率不大。当前物价绝对水平的上涨具有季节性的特征，在充裕货币推手的作用下，今年1月份的物价上涨幅度有可能超越往年环比上涨0.9%的均值。这样，2011年1月份的CPI极有可能在经历2010年12月份的短暂回落后再创新高，届时加息概率将加大。

　　周文渊：物价在短期回落之后，2011年的上涨压力依然较大。初步预计今年1月份CPI同比涨幅将重回5%以上，甚至可能接近6%。全年来看，预计 2011年CPI同比为4.3%，节奏上，上半年翘尾因素较大，下半年物价则要看海外市场的波动。事实上，加息随时都可能发生，因为从负利率的状况来看，利率上调的空间还比较大；但鉴于物价小幅回落和节假日因素，预计春节前加息的可能性较小。我们认为更多的可能是在节后1月份物价数据公布后加息。从政策面来看，利率、汇率和存款准备金率在上半年都有紧缩空间，存款准备金率还有3-4次上调空间，基准利率预计年内会上调50个BP，汇率升值幅度为5%左右。

　　债市谨慎为宜

　　主持人：结合基本面与政策面分析，您认为未来一段时间债券市场将会如何运行？

　　胡月晓：由于今年1月前2周银行放贷过于猛烈，监管部门加大了紧缩力度、加强了信贷控制力度；与此同时，随着春节的临近，社会现金需求上升。在以上两方面因素作用下，银行资金面将有所趋紧，短期内债券收益率会继续呈现上行格局，在经济前景长期看好的情况下，长期收益率也将被推高，10年期国债收益率或将再度上升至4%以上的高度。短期内债券投资建议谨慎，特别是交易型的投资者建议继续谨慎观望。

　　周文渊：当前的债券市场仿佛又回到元旦前，短期资金面的紧张导致短期利率快速上升，市场心态非常谨慎。目前来看，去年12月份的物价回落对市场的支撑力较小，主导市场的还是资金面和未来的通胀预期以及央行货币政策预期。总体来看，短期内我们认为债市形势不太乐观，建议投资者保持谨慎。