紧缩预期对商品市场影响有限

　　宏源期货 曹自力

　　经济持续较快增长利于提高大宗商品需求，而通胀压力带来的紧缩性货币政策预期在一定程度上压制商品涨势。我们认为，1月20日公布的经济数据对商品期货市场影响有限，仅属于短期因素。

　　首先，商品期货更依赖于自身基本面，在较为温和的宏观环境下，宏观因素成为影响商品市场的次要因素。从历史走势中可以看到，商品期货在全球宏观经济波动较为剧烈时候，受宏观因素的影响非常大，如2008年的金融危机期间，商品期货大幅下挫，而各国提出救市政策后，商品期货又整体上扬。但在全球宏观比较温和时，系统性风险较小，商品期货的自身基本面成为影响其走势的主要因素。我们认为，目前全球金融危机已经过去，各国都处在不同程度的复苏之中，宏观经济环境明显温和，市场大幅波动明显减少，商品期货跟股指的关系也逐渐弱化，各品种走势出现分化。在美国等主要经济体继续复苏的背景下，周期性品种（如有色金属、化工和原油）将继续走强，农产品主要受供给影响较大，未来走势不确定性较大，而黄金等贵金属在全球加息周期到来时达到最高点后开始回落。

　　其次，从资金面上看，资金面对股市的影响要远大于商品期货。2011年在通胀压力加大，货币紧缩力度或大于2010年，调高存款准备金和加息是常态。紧缩政策的结果导致市场资金紧张，考虑到商品市场总体保证金不到2000亿，远远小于股票市场的26万多亿，因此资金面紧张对股市影响要远大于商品期货市场。从20日股市和商品的盘面上可以看到，股市跌幅要远大于商品期货市场，也说明了这一点。

　　最后，商品期货市场更是一个国际化市场，内盘很难独立于外盘。各国商品期货品种相互交叉，国内有的国外一般都有，国内影响因素将对国外商品期货市场有影响，反过国外因素对国内市场影响也很大。同时，不同的商品定价权分属于不同国家，掌握商品定价权国家的商品期货走势对他国影响很大。中国大部分商品期货品种并没有掌握绝对定价权，外盘走势对国内影响非常大。一个比较简单的例子就是，国内豆类期货品种在11月中旬创下阶段性高点，然后政府开始对国内农产品价格进行行政性干预，然而外盘豆类期货屡创新高，从而使得国内豆类品种调整后继续强劲反弹。