M1-M2逆剪刀差暗示指数仍未见底

　　浙商期货研究中心 李晨 王德锋

　　对照历史数据，M1与M2的逆剪刀差这一指标的拐点与股指的拐点在很多时候确实比较接近。例如2006年1月该指标见底，随后开始攀升，2007年1月上升趋势结束，而股市在2006年6月启动一波涨势至2007年10月见顶；2009年1月该指标见底，2010年1月见顶，股市在2009年1月开始上涨，2009年8月结束上涨，2010年3月开始下降趋势。

　　通胀周期下“M1-M2”逆剪刀差与股市走向

　　当前，中国正处在2000年以来的第三轮通胀周期中，第一轮是2004年，第二轮是2007—2008年。通过对前两轮通胀周期的观察，不难发现中国的通胀周期大致符合“9+3”规律。即自通胀开始启动9个月左右到达峰值，再经过3个月左右的高位徘徊后呈现回落的走势。2004年通胀时，央行仅在2004年10月加息一次，“M1-M2”逆剪刀差从2005年1月开始振荡回落，股指维持在1000点附近低位徘徊。2007—2008年通胀时调控力度明显增大，2006年8月至2008年6月间先后七次加息，十五次上调存款准备金率。该轮调控中，“M1-M2”逆剪刀差从2007年1月开始逐步收窄，2009年1月缩小至-12的历史低点，该轮周期中股指在2007年8月开始高位回落，2008年8月跌至阶段性低点。可见，“M1-M2”逆剪刀差大概落后于紧缩政策启动半年后开始收窄，股指则滞后于逆剪刀差拐头向下出现回落。

　　本轮通胀周期中，股市仍将振荡筑底

　　本轮通胀周期启动于去年7月，从通胀周期的发展阶段来看，还处于通胀攀升阶段，目前央行已加息两次并七次提高存款准备金率。可以确定的是，在基数效应以及春节临近的影响下，CPI未来再度新高几无悬念。市场普遍预期通胀将在2011年呈现前高后低的走势，货币政策也由宽松转向稳健。从近期频繁的紧缩政策来看，政府控制通胀的决心十分坚定，CPI的持续走高将引发调控政策的不断升级，无论是加息还是提高存款准备金率均存在一定空间。

　　与前两轮通胀周期不同的是，“M1-M2”逆剪刀差自2010年1月上调存款准备率开始就出现了见顶回落的走势，这与中国实体经济增速放缓不无关系。去年12月的数据显示“M1-M2”逆剪刀差已收窄至1.5%，但并未下降到负值。随着紧缩货币政策的相继出台，该指标或将维持进一步收窄的态势。

　　在前两轮通胀周期中，该指标均在降为负值并到达-10%左右后开始逐步回升，股指的上涨行情随之启动。笔者建议投资者密切关注本轮通胀周期中的“M1-M2”逆剪刀差走势，待该指标转为负值并接近历史相对底部区域时，股市的一轮上涨行情或许值得期待。但是从目前该指标所处区域来看，我们认为股市仍将维持振荡筑底的走势。