交银国际：中国1月CPI或反弹至4.9%

　　交银国际 李苗献

　　中国12 月份CPI 同比上涨4.6%，比上月回落0.5 个百分点，符合市场预期。11 月份PPI 同比上涨5.9%，比上月回落0.2 个百分点，略高于市场预期。从CPI 的分项来看，食品价格涨幅由上月的11.8%回落至9.6%，非食品价格涨幅则由上月的1.9%上升至2.1% 。在非食品类别中，衣着价格、家庭设备价格和居住类价格等涨幅有不同程度的上升。

　　1 月份通胀将反弹，但可能低于5%。随着中国春节的临近，旺盛的需求将使1 月份通胀反弹，但反弹幅度可能温和。农业部的数据显示，1 月中上旬的农产品价格比去年12 月上涨3.8%，而历史上可比月份的涨幅则是：2006 年1 月份环比上涨7.1%，而食品CPI 环比则上涨3.2%；2008年1 月份环比上涨5.9%，而食品CPI 环比则上涨3.3%。因此今年1 月份食品CPI 环比涨幅可能低于2006 年和2008 年同期的水平，预计在3%左右，以此推算1 月份的CPI 同比涨幅将是4.9%。

　　去年第四季度经济增长快于预期。去年第四季度GDP 同比增长9.8%，高于市场预期的9.2%。全年经济增速则为10.3%，高于市场预期的10.2%。虽然地方政府为完成降耗目标而采取限电限产措施，经济却依然保持较快增长，原因可能包括对房地产行业的紧缩未达到预期效果，以及负利率状况下居民消费意愿强烈等。但当前旺盛的总需求有“虚火”成分。比如2010 年全年城镇居民人均可支配收入实际增长仅7.8%，远低于10.3%的经济增速以及20%以上的财政收入增速，但消费品零售却快速增长18.4%。如果居民收入增长依然偏慢，消费的快速增长就没有可持续性。

　　不大可能频繁加息。我们认为2011 年宏观政策进一步收紧是大概率事件，且在未来几个月，包括存款准备金率、信贷控制、央行票据和回购等数量型工具仍将是主要手段，今年首次加息恐怕要到3 月份。加息等价格工具在一定程度上面临掣肘，无法频繁使用。首先，美国、欧洲等发达国家在短期内仍会维持低息政策，中国若频繁加息，将吸引大量国际资本流入；其次，当前旺盛的总需求有“虚火”成分。消费的快速增长很大程度是由负利率推动，因此政府在收紧政策时亦有投鼠忌器的顾虑。