交银国际：中煤能源2011年仍将价升量增

交银国际 贺炜

　　中煤能源(1898.HK) 2011年仍将是价升量增的一年

　　中煤能源2010 年煤炭产销量实现同比超20%的增幅。中煤能源发布的2010年12 月产量数据显示，2010 年全年公司原煤累计产量12326 万吨、煤炭销量11775 万吨、焦炭产量206 万吨、煤矿装备业务产值71.65 亿元，分别同比增幅达22.3%、21.1%、-3.7%和23.0%。

　　煤炭产销量数据与我们此前预期基本一致。公司发布的煤炭产销量数据与我们此前假定的预测参数基本相同，不过，由于焦炭产量披露口径发生变化，造成该数据与我们此前假设的预测参数略有不同。此外，煤矿装备业务产值比我们此前假设的数据低大约人民币9 亿元。

　　对公司2010年下半年以及2011年全年的煤炭销售价格持乐观预期。本次产量数据虽未涉及价格问题，但结合2010 年下半年以来的煤炭市场价格走势，我们对公司2010 年下半年以及2011 年全年的煤炭销售价格持乐观预期，预计公司2010 年自产商品煤售价将由2009 年的416 元/吨提升至475元/吨，2011 年则将至少提升至490 元/吨。

　　　　维持“长线买入”的投资评级。根据最新公布的产量数据，结合2010 年下半年的煤价走势以及公司的三季报数据，我们将公司2010 年至2012 年小幅调低至人民币0.67、0.81 和0.94 元/股。继续维持“长线买入”的投资评级，并维持HK$15.76 的目标价，对应于公司14.1 倍2012 年动态市盈率。