工银国际：TCL多媒体前景改善 惟保持审慎

工银国际 史达辉

　　TCL 多媒体最近公布的2010 年12 月销售数字改善，液晶电视销量同比倒退19.1%，较11 月和10 月分别同比倒退37.5%和31.9%有显著改善，尤其中国市场12 月电视机销量同比增长1.2%至777,266台，扭转11 月和10 月分别同比倒退7.0%和30.3%的跌势。同时，创维公布的最新销售数字也有改善，因此我们认为TCL 多媒体最坏时期已过。虽然我们预期公司今年出现严重亏损后将于明年录得盈利，但由于未来几个月全球电视机需求持续疲弱，尤其是北美和欧洲，我们维持对TCL 多媒体的审慎看法。此股欠缺短期股价催化剂，维持“持有”评级，目标价修订至3.50 港元。

　　2010 年12 月电视机销售改善。TCL 多媒体公布的2010 年12 月销售数字改善，虽然北美、欧洲和策略OEM 市场的液晶电视销量持续下跌，中国市场销售(主要盈利来源)上升1.2%，扭转11 月和10 月分别同比倒退7.0%和30.3%的跌势，而新兴市场12 月销售急升超过100%。

　　对未来需求维持谨慎态度。我们预期随着平板电视取代CRT 电视的换机潮流接近结束后平板电视需求将减慢，因此对TCL 多媒体未来订单量仍然审慎。虽然配备节能及/或立体效果的LED 电视等新产品广受市场欢迎，但我们认为这些新功能不会刺激消费者即时更换现有液晶体电视。我们认为与平板电视取代CRT 电视的过程比较，由液晶体电视过渡至LED 电视的过程会更漫长。

　　估值和评级。虽然受惠于电视机市场前景改善和中国对家电行业推行扶持政策TCL 多媒体应可于2011 年起回复盈利正增长，但我们认为TCL多媒体缺乏短期股价催化剂，除非未来几季其盈利明显改善。此股过去6 年市账率估值平均为1.2 倍，考虑到市场环境改善，目标价由之前基于行业低潮期市账率0.7 倍定立的2.5 港元上调至3.5 港元，相当于1.2 倍2010 年预计市账率。维持“持有”评级。

　　　主要风险。1)面板供应和价格波动；2)科技迅息万变，客户喜好随时变化；3)海外业务未能扭亏；4)竞争激烈；及5)全球经济放缓。