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永丰金证券:提升福山能源目标价至7港元

发布时间:2011年01月21日 15:24 | 进入复兴论坛 | 来源:永丰金证券

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永丰金证券 李堃

  我们最近跟福山能源进行了电话会议,要点如下:1)福山能源预计2011 年公司炼焦煤平均销售价格同比上涨20%到25%。2)公司2010 年原煤产量约为620 万吨,在不考虑成功收购其它煤矿的情况下,预计现有矿山2011 年产量继续保持在该水准。3)由于寨崖底洗煤厂于2010 年四季度投产,以及未来新的洗煤厂房的新建,公司的入洗处理能力将由原来的420 万吨提高到630 万吨,使毛利率较高的精焦煤的比例在销售收入中进一步提高。4)联山煤矿采矿权的获取和山西十二矿收购仍未最终确定时间。

  紧供给推高炼焦煤价格。全球最大的炼焦煤出口国澳大利亚(国际市场一半左右炼焦煤来自澳洲)遭遇洪水,导致产量锐减,煤价飙升。目前,国际现货市场炼焦煤FOB 价格已达265 美元/吨,市场已预期二季度炼焦煤基准合同价格将在250 美元/吨以上。国内煤企陆续上调炼焦煤出厂价10%至1500 元/吨。即便如此,国内炼焦煤市场价格与国际炼焦煤仍有近200 元/吨的差价,仍有进一步上涨的空间。尽管我国煤炭资源丰富,但近两年炼焦煤的进口量仍然大幅上升,市场对外依存度提高,且主要进口国为澳大利亚。国际煤价的飙升将助长国内炼焦煤价格。不过受限于下游钢铁行业的增速放缓以及节能减排压力,炼焦煤需求会受到一定抑制。综合以上因素,我们预计今年国内炼焦煤平均价格上涨15%左右,利好纯焦煤企业。福山产品为优质炼焦煤,我们预计2010 年公司的炼焦煤平均售价增长可达到25%以上,而今年管理层预计的20%-25%的销售价格涨幅要好于我们之前的预期。

  上调评级至买入,目标价由港币5.50 提升至港币7.00。受益于行业紧供给局面,我们调高2011 年及2012 年的焦煤平均销售价格涨幅至20%及15%,相应的调高FY11 及FY12 年的摊薄每股盈利12%及19%至港币0.411 及港币0.461(原模型在剔除联山煤矿和山西十二矿的贡献后EPS 为港币0.366 和港币0.386)。我们认为炼焦煤价格在2011 年涨幅要大于动力煤,因此给予福山17xFY11 倍估值(我们给予动力煤企估值为15-16x),相当于2010-2012 年PEG 为1 的水准,我们的新目标价位港币7.00 港币,调高公司评级由中性至买进。