永丰金证券 李堃

　　我们最近跟福山能源进行了电话会议，要点如下：1）福山能源预计2011 年公司炼焦煤平均销售价格同比上涨20%到25%。2）公司2010 年原煤产量约为620 万吨，在不考虑成功收购其它煤矿的情况下，预计现有矿山2011 年产量继续保持在该水准。3）由于寨崖底洗煤厂于2010 年四季度投产，以及未来新的洗煤厂房的新建，公司的入洗处理能力将由原来的420 万吨提高到630 万吨，使毛利率较高的精焦煤的比例在销售收入中进一步提高。4）联山煤矿采矿权的获取和山西十二矿收购仍未最终确定时间。

　　紧供给推高炼焦煤价格。全球最大的炼焦煤出口国澳大利亚（国际市场一半左右炼焦煤来自澳洲）遭遇洪水，导致产量锐减，煤价飙升。目前，国际现货市场炼焦煤FOB 价格已达265 美元/吨，市场已预期二季度炼焦煤基准合同价格将在250 美元/吨以上。国内煤企陆续上调炼焦煤出厂价10%至1500 元/吨。即便如此，国内炼焦煤市场价格与国际炼焦煤仍有近200 元/吨的差价，仍有进一步上涨的空间。尽管我国煤炭资源丰富，但近两年炼焦煤的进口量仍然大幅上升，市场对外依存度提高，且主要进口国为澳大利亚。国际煤价的飙升将助长国内炼焦煤价格。不过受限于下游钢铁行业的增速放缓以及节能减排压力，炼焦煤需求会受到一定抑制。综合以上因素，我们预计今年国内炼焦煤平均价格上涨15%左右，利好纯焦煤企业。福山产品为优质炼焦煤，我们预计2010 年公司的炼焦煤平均售价增长可达到25%以上，而今年管理层预计的20%-25%的销售价格涨幅要好于我们之前的预期。

　　上调评级至买入，目标价由港币5.50 提升至港币7.00。受益于行业紧供给局面，我们调高2011 年及2012 年的焦煤平均销售价格涨幅至20%及15%，相应的调高FY11 及FY12 年的摊薄每股盈利12%及19%至港币0.411 及港币0.461（原模型在剔除联山煤矿和山西十二矿的贡献后EPS 为港币0.366 和港币0.386）。我们认为炼焦煤价格在2011 年涨幅要大于动力煤，因此给予福山17xFY11 倍估值（我们给予动力煤企估值为15-16x），相当于2010-2012 年PEG 为1 的水准，我们的新目标价位港币7.00 港币，调高公司评级由中性至买进。