机构争辩：新股破发潮是否牵动套保神经

　　面对凶猛而来的新股“破发潮”，业内不由得再度回味起A股“套保”这既朦胧又新鲜的话题。

　　事实上，在A股发展轨迹可以发现，新股“破发潮”并不是一件稀奇事。普通投资者似乎也总结出这样的规律，当大批新股跌破发行价后，导致股票市场的融资功能受到了限制，这可能令二级市场的“底部”提前到来。

　　而对于有一定市场阅历的投资者看来，上述来自一、二级市场之间的“巧合”，很无奈地反映出一个现实，在一个“分红文化”尚未完全深入人心的“新兴+转轨”的市场中，空方往往有着很大的胜算，更何况，现在已经有了“做空”也能赚钱的工具——股指期货。

　　一般情况下，所谓“套保”，指的是机构在买入现货做多时，也在对应标的物的金融衍生品如股指期货上开仓，以便锁定未来的风险。在采取“T+1”和涨跌停板机制的A股市场上，无论是本钱小的小投资者，还是手握巨资的大机构，面对系统性风险，往往是无助的。

　　在一定程度上，机构“斩仓”行为会加剧大盘跌势，制造更大的市场动荡；对于小投资者来说，在一个“T+1”的市场上，自己需要对当天的买卖交易行为负责，即便发现错误，也无法及时纠正。

　　值得注意的是，由于机构在参与新股申购时只能通过网下配售，以便获得一定规模的筹码，而这些新股部分要被“锁定”3个月才能上市流通，一旦出现了市场系统性风险，那么，机构投资者面对巨大的账面浮动亏损，而望洋兴叹。

　　有市场人士认为，如果未来采取一定的“套保”手段，是能在一定程度上控制风险。比如，当新股发行价格过高时，且二级市场存在巨大下跌风险时，机构可以参与沪深300指数期货，通过“做空”，以便平滑现货的下跌风险。

　　值得注意的是，上述做法只是“变形”的“套保”，因为前已经推出的股指期货是以沪深300指数作为标的物，而非新股。但无论如何，对于“船大难掉头”的大机构来说，有一定的工具化解风险，这应该也是有必要的。

　　但也有不少机构负责向《第一财经日报》表示，新股定价过高，机构完全可以不参与。

　　“现在创业板定价如此之高，参与网下配售，可能是在参与风险。”沪上某金融机构投资主管表示，国内新股发行基本没有发行失败的风险，长期以来，既使得保荐商和公司方面并没有太高的约束，又使得二级市场参与者往往承担了巨大的风险。在市场化新股发行机制背景下，相信越来越多的参与者会对新股风险有所关注，并为自己的行为负责，“这应该是市场化新股发行机制实施后所带来的必然。”

　　从这个意义上说，光推出几种金融衍生品工具，只能从表面上控制了风险，但无法从根本上消除新股高定价现象。

　　也有机构表示，即便采取上述“套保”手段，也与该工具的本意相去甚远。一位机构负责人表示，如果担心新股“破发”而“做空”股指期货，那可能只是一种对市场系统性风险的“套利”行为。“这种‘伪套保’行为多了，也许会给市场造成更大的动荡。”他表示，在采取网下发行新机制下，并不是每家机构都会获得新股网下配售，并承担新股“破发”风险。

　　所以，在这位负责人看来，新股“破发潮”对于各类新股参与者都是一帖清醒剂。