学者：新股破发 大快人心

　　不败的新股终究还是败了。2011年1月18日，首次上市的5只新股均跌破了发行价。有人惊呼这是在“挑战市场底线”，这是“历史上难得一见的‘奇观’”。

　　破发真的是奇观吗？我们不妨看看巨灵的统计，今年以来上市新股21家，已有14只新股破发了，首日破发9只，约占今年以来上市新股的43%。

　　既然新股破发并非偶然，我们就没必要为此大呼小叫。这也同时表明，破发，不过是打破了“三高”背景下“新股不败”的教条，不过是熟透了的苹果在地心引力作用下向地面回落而已。

　　在高市盈率的背景下，如果新股始终不破发，小散们所信奉的“新股不败”的教条也就永远不破。基金、券商和其他机构投资者，就可以利用小散们的这一预期来获利。无论多高的价格他们都敢申购，所以我们才见到IPO的估值水平或市盈率水平日复一日地高。也正因为信奉这一教条，小散们无论多高的价格也敢接。基金、券商、新上市的公司的大股东，都因此获益了。早进早出的散户也因此获益了。市场就在你拍一、我拍一的击鼓传花的游戏中，日复一日地沿袭着“新股不败”的神话。

　　笔者相信，基金在破发时也会心疼，但其心疼的程度远逊于小散。这是因为，基金管理公司的管理费与基金的业绩无关，决定于基金的规模。该他们拿的钱一分也不会少。我这才理解了，为什么基金经理们无论多高的价格也敢申购。我相信，破发之上，券商心疼的程度也远逊于小散，因为他们该拿的承销费，可能会少一些但并不会少多少。我这才理解了，为什么无论多高的发行价券商敢于定了。

　　证券发行中的利益分配格局，鼓励从高定价、从高报价申购而不鼓励合理定价、合理报价申购。新股破发，无疑教育了我们小散，但是这种利益格局不变，我们还将观察到，基金博傻式的价格申报和券商博傻式的发行定价。

　　如何改变这种利益格局？我的看法是：第一，现在确实到了要改革基金管理费计费方法的时候了。第二，如果券商因为定价过高而发行失败，券商就会更为理性地估值。

　　破发好，因为它教育了小散；但光破发还不够，游戏规则不改，“三高”的游戏或许会再次被玩起。

　　(中央财经大学 鲁桂华)