国泰君安：下调水泥行业投资评级为中性

　　国泰君安（香港） 赵睿

　　全国水泥价格（P.O.32.5，下同）连续两周下跌至人民币368 元/吨，周环比下跌为2.6%。华东地区各省水泥价格普遍下滑，其中上海、江苏、安徽、浙江、山东分别下跌27%，5%，6%，7%至人民币400 元/吨，425 元/吨，455 元/吨和385 元/吨。水泥煤价差连续两周下滑。产量加权平均的水泥煤炭价格差达到人民币261 元/吨，周环比下跌2.8%。其中，华东和华中的水泥动力煤价差分别下跌9%和5%至人民币318 元/吨和289 元/吨。

　　我们认为1Q11 水泥行业基本面修正主要因为淡季开工放缓，限电政策解除水泥供给上升，以及信贷紧缩预期上升。目前水泥价格的调整在预期之中，但是如果通胀风险和高房价风险持续走高，我们认为信贷紧缩政策将持续加强，水泥价格调整幅度和时间长度可能超出市场预期。在2H11，如果通胀风险和高房价风险有所缓解，信贷紧缩预期减弱，保障房投资加大。水泥需求增速有望反弹，水泥行业可能出现供不应求的局面。

　　由于水泥股四季度盈利较好，我们认为目前水泥行业的估值不算昂贵，但是考虑到信贷紧缩政策风险可能加剧，目前估值水平也不算吸引，因为信贷紧缩政策可能导致基本面修正超预期，进一步导致水泥股未来盈利可预见性降低。3个月的Shibor 利率在央行上调准备金率0.5 个点以后，可能持续上升，预示水泥股短期走势不乐观。我们下调水泥行业投资评级为“中性”。