银行业：资金紧张程度超预期 10年业绩预喜

　　光大证券王海生

　　本周市场表现本周沪深300下跌3.51%，银行板块下跌2.40%，跑赢大盘，中小银行以流通市值加权下跌2.32%。以周五收盘价计算，行业10、11年PE分别为9.8倍、7.9倍，10年PB为1.7倍。

　　本周行业焦点:

　　1、资金紧张程度超出预期，回购利率显著高于12月末水平。本周银行间市场资金紧张程度超出预期，20日准备金缴款及春节临近导致银行备付需求提高成为资金紧张的导火索。据报道，央行对部分大行进行了500亿元定向逆回购以向市场注入资金。央行同时暂停了央票发行及正回购，2490亿元公开市场到期资金全部净投放至市场，但仍难解资金紧张，回购利率周四开始飙升。下周公开市场到期资金1700亿元，有助于缓和资金紧张局面。但考虑到银行节前备付需求，预计短期内资金面仍会相对紧张，节后则会有所改观。

　　2、10年宏观经济靓丽收官，隐忧仍在。从10年宏观数据看，行政调控作用下12月价格涨幅回落，符合市场预期。但春节前后受天气及节日因素影响，预计1、2月通胀形势仍较为严峻，或将再创5%以上新高。由于行政调控物价只能递延物价上涨时间，而不会改变物价变动趋势，在负利率环境下，基准利率仍面临上调压力，我们预计上调空间在75个基点左右。相对于准备金率的调整，加息更有助于银行业绩的提升。经济增速实现止跌回升，消费、投资和净出口三驾马车占GDP的比重分别为37.3%、54.8%和7.9%，增长结构较09年更合理，但投资/消费比仍然较高。

　　3、不良分类和拨备计提好于预期，预计10年行业业绩将超预期。从已公布10年业绩快报或业绩预增公告的五家银行整体情况来看，平台贷款清理以及传统调整产业的信贷风险并没有在年报业绩中体现。在现有环境下，上市银行仍遵循了审慎拨备计提原则，但难以超常计提，意味着2.5%的拨贷比标准在现有条件下难以实施。预计10年行业整体不良分类和拨备计提情况好于市场预期，上市银行10年整体年报业绩超预期是大概率事件。

　　4、银信理财产品转表要求进一步规范，预计对信贷挤占程度仍好于去年。银监发[2011]7号文要求银信合作贷款余额应按照每季度不低于25%的比例转入表内。去年7月以来，信贷类银信合作产品占比已显著下滑。从此前部分上市银行披露情况看，大部分已在10年转入表内并在10年新增信贷中消化，实际需要在11年转表的是小部分。如果按今年新增信贷7.0-7.5万亿计算，剔除信贷类银信合作转表的影响，我们预计11年信贷净增量不会低于去年。

　　行业观点及股票组合。

　　从12个月来看，我们看好业绩受益于加息、全年业绩增长确定性高、估值处于历史底部的银行板块。目前银行板块已连续五周跑赢大盘，累积跑赢沪深300约8个百分点，取得较好的相对收益。短期内，准备金率调整及对其他调控工具的担忧或将对银行估值回补进程带来扰动，但银行板块仍有较好的相对收益机会。3个月来看，关注利率市场化进程。

　　本月组合：浦发、华夏、农行、光大。