辉立证券：吉利顺利完成年度目标 予买入评级

辉立证券 章晶

　　2010年1至12月吉利汽车总销量为415286台，较2009年增长约27.1%，顺利完成年初制定的40万台这一目标。

　　公司新品牌进展顺利，高价车型助推公司平均出厂价同比上升了13%。

　　我们预计公司2010、2011年盈利预测至纯利人民币15.64亿和19.56亿元，对应港币EPS分别为HK$0.25和HK$0.32。我们给予其12个月目标价4.16港元，对应2011年EPS市盈率13倍，高于现价16%，上调至买入评级。

　　汽车销量持续增长，顺利完成年初预订目标

　　2010年1至12月吉利汽车总销量为415286台，较2009年增长约27.1%，顺利完成年初制定的40万台这一目标。其中12月单月销量创公司历史最高纪录，为56133台。公司董事会谨此制定2011年销量目标为48万台，较2010年增长约16%，增幅较去年的23%大为缩减，显示公司对今年车市的谨慎态度。

　　多品牌战略初见成效

　　公司2008年开始推动战略转型，力图从国内轿车低端市场向中端产品转变，包括推行多品牌战略，新推出的三个品牌：全球鹰定位 “活力、突破、精彩”，帝豪品牌则沿著卓越、稳健、尊崇的方向发展，英伦品牌定位为“底蕴、信赖、和谐”，主要涵盖A0级车，A级车。

　　2010年，公司的新品牌进展顺利，全年销量最好的自由舰，吉利金刚和帝豪的销量分别为95172台，84721台和71346台，分别占总销量的23%，20.4%和17.2%。

　　营销网络不断扩大

　　截至目前，公司在国内分销网络包括800多家独立特许经销店及超过1000家独立维修站，此外，公司在海外45多个国家拥有40多个独立销售代理和380多个服务点。在2010年年尾的短短两三个月中，吉利三个子品牌营销网络全部正式启动。

　　2011年吉利将继续深化新品牌体系建设。目前帝豪已经有超过210家4S经销商，其中140家已经建立了全新的4S店，60多家正在建设中。全球鹰品牌的经销商超过300家，其中已有170家完成了形象导入。英伦品牌今年已经完成了60家经销商的建设，还有近100家店正在导入。

　　产品销售结构改善，单车价格得以提升

　　从上半年的财报中看出，由集团中型汽车平台发展而成的三款车型远景，上海英伦SC7（海景三厢）及帝豪EC7市场反应良好，增速较快，上半年的销量之和占总销量的43%，该等较高价车型助推公司平均出厂价同比上升了13%至44483元。

　　受益于汽车销量大增44%，销售结构改善，生产成本稳定及政府补助增加，吉利汽车2010年上半年的营业收入同比增长55%至92.3亿，股东应占利润同比提升35%至8.05亿元；每股摊薄盈利升12%至人民币0.0996元，符合我们的预期。虽然公司出口仍然疲弱，上海英伦及锰铜控股仍录得亏损。

　　未来展望

　　公司将继续坚持多品牌战略，2011年，吉利总共有10余款车型欲投放市场，其中全球鹰品牌下将有远景和自由舰两车的改款车型上市，另外还有4款全新车型，分别为与EX7同平台的SUV车型GX7，MPV车型GV5，以及GC3和GC7大小两款轿车车型。

　　为改善出口业务，公司将对海外市场业务模式进行革新。目前，公司已于俄罗斯、印尼和台湾展开散件组装的新安排，致力于加快在主要海外市场进行当地组装入口散件的效率。

　　风险

　　经济下滑，影响汽车消费需求；

　　行业价格战爆发削弱公司成本优势；

　　竞争对手推出竞争性车型，抢占公司低端市场；

　　新推出品牌的市场认可度；

　　公司资金需求较大，融资瓶颈可能限制发展。

　　估值

　　随着帝豪EC系列，上海英伦等高价车型销量逐步走好，将为公司盈利贡献力量。我们预计公司2010、2011年盈利预测至纯利人民币15.64亿和19.56亿元，对应港币EPS分别为HK$0.25和HK$0.32。

　　估值方面，目前香港市场上相类似汽车股下一年预计市盈率约为12.2倍，我们给予其12个月目标价4.16港元，对应2011年EPS市盈率13倍，高于现价16%，“买入”评级。