招商证券：新海能源推动广州之车用燃气改革

招商证券(香港)研究部 郁明德

　　新海能源集团有限公司（集团）是广东省最大的液化气供应商，主要从事液化气产品进出口及批发业务，为该省供应约占需求两成的液化气。透过收购广州市最大的汽车加气运营商联新能源，其将进军该市的汽车加气市场。我们相信集团将可利用目前的车用燃气平台，拓展至其他新引进车用燃气的城市包括佛山、中山及珠海。

　　开拓汽车加气市场

　　集团将透过收购联新能源，开拓车用燃气业务。根据广东油气商会的资料，联新能源为广州市最大的汽车加气运营商。在市内的三十八个汽车加气站中，有十七个属联新能源所有，预计占60%的市场份额。我们预计，有关交易可带动集团2012 年度的零售销量急升逾85%至逾五十六万吨。

　　新开拓市场均取得优秀成绩

　　于过去五年，集团在新开拓市场均取得优秀的成绩。集团的珠海液化气码头位于珠三角口，让其每年均能向内陆开拓一个新市场。因此，自05年度以来，集团的销量得以按32%的年复合增长率增长。集团的管理层经验丰富，加上业务计划以往均能成功实行，反映其扩展风险偏低。

　　估值

　　目前新海能源的2010 及2011 年预期市盈率分别为10.7 倍及7.6 倍，而全国性气体供应商平均估值则达到23.2 倍及17.4 倍，集团仍存在较大的折让。

　　我们根据集团12 个月远期市盈率中位作定价，集团的目标价为2.13 港元，以2011 年预期每股盈利0.2022 港元换算，相应的2011 预期市盈率为10.6 倍。建议买入。