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时富金融:首予海升果汁持有 目标价1.4港元

发布时间:2011年01月25日 17:51 | 进入复兴论坛 | 来源:时富金融

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时富金融

  2010年浓缩苹果汁的产销量有所下降,但幅度较小,浓缩苹果汁价格的提高可以抵消产销量下降对收入的影响,原料苹果价格的上涨拉低行业毛利率。浓缩苹果汁行业属国家扶持鼓励型行业,海外市场有待消费的复苏,国内市场仍有长远的扩容空间。行业龙头海升果汁占有较高市场份额,近两年还稳中有升,建议持有。

  2010年浓缩苹果汁行业价增量跌。2010年在通胀大环境下,苹果价格大幅上涨,推动中国浓缩苹果汁出口价格延续2009年的反弹之势。据海关资料统计,2010年1-11月的成交均价为885美元/吨,2010年11月单月的成交均价为1024美元/吨,2011年的订货签单价格更是已达到2000美元/吨的水平。全年全行业的出口量相对2009年略有下降,预计在77万吨左右。

  行业龙头,市场份额稳中有升。中国浓缩苹果汁行业的集中度较高,全行业70%左右的产量集中在第一集团的五大公司:海升果汁(00359.HK)、国投中鲁(600962.CH)、安德利果汁(02218.HK)、恒星和通达。海升果汁在06-08年的市场份额稳定在18%左右,09年提升至20%以上的占比,预计2010年的市场份额仍在25%左右。

  北美为主打市场,"取消反倾销税令"事件冲击不大。北美市场为公司贡献近70%的营业收入。美国商务部2010年11月15日宣布终止对我国浓缩苹果汁产品执行十年之久的反倾销税令,会吸引更多中国浓缩苹果汁小企业重返美国市场,加大美国市场的竞争,但对海升果汁在美国市场的业务冲击力度有限。

  行业发展驱动因素分析。浓缩苹果汁加工处于产业链中间环节,受上游苹果供给和下游苹果汁饮料消费影响。原料苹果的丰富推动中国浓缩苹果汁行业在过去二十年取得迅猛发展,但随着需求量的快速增长,苹果的产量、种植成本对苹果深加工企业的苹果采购成本影响愈发明显。苹果汁饮料在饮料终端市场的价格及需求量决定着苹果汁的需求量和价格水平。

  风险因素。苹果价格持续上涨;苹果汁饮料消费增长缓慢,浓缩苹果汁需求低迷;人民币升值影响出口市场价格竞争力。

  海升果汁(00359.HK)首予持有评级,目前收市价为1.06港元,12月内目标价1.40港元。预计海升2010-2012年营业收入分别为人民币15.22亿,26.03亿和25.27亿,每股净收益人民币6.46分、9.48分和13.00分。浓缩苹果汁行业属国家扶持鼓励型行业,海外市场有待消费的复苏,国内市场仍有长远的扩容空间。给予1.40港元的12个月目标价,相对于2011年12.7倍预期市盈率,建议持有。