民生证券：节前紧缩空间不大 布局蓝筹股

　　当前，由通胀所引发的政策与资金面的压力仍是困扰市场的主要因素。2010年年底节能减排对“两高一资”部分工业品价格的阶段性推升作用已大幅消退，来自上游的价格传导压力将于今年一季度得到缓解，1月份CPI增速再度回升已成为一致预期，不过我们预计节后回落的可能性很大。随着春节的临近，银行集中提款的压力以及新股发行带来的资金需求仍将令市场利率维持在相对高位，短期央行再度实施紧缩政策的空间较小，预计节前股指仍将维持震荡盘整格局。

　　价格传导压力或于一季度缓解

　　2010年12月CPI同比回落符合预期，但环比涨幅较大，主要有以下原因：一是通胀预期较强，12月新增人民币贷款4807亿元，全年新增7.95万亿，下半年特别是四季度贷款持续超预期增加，汽车销售和商品房销售火爆，这些因素共同导致通胀预期高企；二是去年下半年，节能减排使部分上游原材料价格大幅上涨，并通过汽车销售和商品房销售快速传导到下游。以上局面有望于春节后部分缓解，下半年将得到有效缓解。

　　2010年12月上旬以来，我国农产品价格同比涨幅稳定。农产品批发价格同比涨幅在2010年11月5日达到19.4%的去年年内高点，之后持续回落，12月3日其涨幅回落到个位数，到2011年1月6日回落至7.4%，一个半月的时间内农产品价格涨幅保持稳定。

　　从行业数据来看，节能减排的力量已经从2010年年底就开始逐渐减缓和消除，钢铁、有色等行业的产量和工业增加值开始出现回升，价格出现回落。同时，从PPI细项数据来看，12月PPI生产资料同比增速明显下跌。生产资料增速的回落主要体现在采掘工业和原材料工业，加工工业回落较少，节能减排对“两高一资”部分工业品价格的暂时性推升作用已见消退。节能减排力量减弱将带动PPI下行，来自上游的价格传导压力将于一季度缓解。

　　农业部公布的农产品批发价格总指数在12月6日触底173.2后，很快又开始新一轮盘升的走势，至1月24 日，该指数已经上升至191.20的新高水平。1月份只剩下最后一周，由于春节效应的影响，肉价、菜价和蛋价可能还会继续上涨，不过预计春节后回落的可能性非常大。

　　再实施紧缩政策空间较小

　　受存款准备金缴款及春节集中提款等因素影响，上周银行间市场资金面再度趋紧。截至21日，隔夜shibor利率由周一的1.93%上涨至周五的5.72%，七天shibor利率由2.57%跳涨至7.32%，双双超越去年年末资金最紧张时期的价格水平，周涨幅分别达到197%和185%。从银行间回购加权利率来看，周五隔夜回购加权平均利率已由周一的1.93%急升5.81%，同样超出去年年末资金价格水平；七天回购从周一的2.60%上涨至7.50%，与去年底水平基本相当。

　　随着缴款期效应的逐步消退，同时上周央行重启500亿元逆回购，也表明央行正在密切关注节前的资金状况，并会适时采取措施缓解流动性压力，预计本周资金紧张的程度或有所缓解。继新年首周11只新股申购后，本周又将有14只新股上网发行，新股发行节奏再度提速。但由于近期新股破发现象频现，申购的资金出现减少迹象，市场打新意愿大幅下降，新股发行对资金面的压力或将小于预期。

　　随着春节的临近，银行集中提款压力以及下周仍将有14只新股发行带来的资金需求仍将使市场利率维持在相对高位，短期央行再度实施紧缩政策的空间较小。预计节前股指仍将维持震荡盘整格局，建议逢低布局房地产、银行、有色、煤炭和建材板块的低估值蓝筹股。