永丰金证券：瑞年国际2011年增强市场渗透率

永丰金证券 窦晓琴

　　零售管道调查显示保健品行业竞争日益激烈；瑞年国际2011年将提高市场渗透率。瑞年国际（2010.HK）将继续加大产品的市场推广力度。公司计画于2011年将其氨基酸营养保健产品推广至国内6万家零售店和药店。

　　保健品行业竞争的日益激烈。我们最近的零售管道调查显示，由于丰厚的利润率和较低的准入门槛，保健品行业竞争的日益激烈，新的氨基酸保健产品不断涌入市场，使消费者拥有越来越多的选择。我们认为公司将面临更多市场扩张的挑战。增强品牌形象建设，提高客户忠诚度，以及不断推出有市场影响力的新产品是公司持续成长的关键。

　　销售收入快速增长的同时，广告和市场推广费用上升。瑞年于2010年下半年加大了市场拓展力度。在中国内地，公司在不断推进超市市场的同时也已进入国内许多大型药店，如海王星辰，大参林等。在香港，公司期待其产品在屈臣氏和万宁连锁超市的销售收入将在2011年大幅增长。我们认为继续深入开展市场推广活动，并不断提高市场渗透率是瑞年国际2011年保障收入增长的有效途径。公司预计2010年的销售费用占收入的比率将达到25%左右，这与2010年上半年的23%相比有所提升。因此我们在将公司2011年销售收入增长预期由35%上调至37%的同时也将公司的销售费用率预期由24%上调至25%-26%。因此，我们 2010年-2012年的每股盈利预测由人民币0.361元, 0.414元, 和0.512元分别下调至人民币0.345元， 0.402元，和0.497元。

　　维持买进评级，目标价由8.15港元下调至7.80港元。我们新的目标价是基于DCF模型并根据新的盈利预测得出的。公司目前股价仅交易在12.1倍2011年市盈率。考虑到公司较好的盈利前景我们建议投资者逢低买进该股。