元富证券：东航将受高铁挑战 不利于业绩

元富证券 戴凯宇

　　2010年航空业景气为成长高峰：2011年民航旅客周转量增速下降至12%，而行业的运力投放增长13.9%，随着高铁四纵四横建设的逐步完成和投入 使用,对航空公司客源分流和盈利水平的影响将在2011年主要旺季显现出来，虽然20111Q行业供需关系仍趋紧,但油价上涨，世博因素消失，航空旺季盈利显着受损，会影响2011年全年利润体现。

　　2010年业绩为同期10倍左右：业绩大幅增长的主要原因在于航空市场恢复、东上协同效应显现、世博因素影响以及经营管理水平的提升。按照预增公告，公司2010年净利润在54亿元人民币左右，因三季度公司已达到50.99亿元，大幅预增并不让市场意外。

　　东航京沪航线率先接受高铁考验：高铁与航空的运力、经济性、便利性、舒适性均有一定程度的竞争；京沪航线客座率下降或者机票价格下降对利 润影响的弹性很高：客座率每下降一个百分点，利润总额将下降4,000万元；平均机票价格每下降10元/人次，利润总额将下降3,250万元；由于运输量大，机票价格变动对利润的影响更加显着，如果京沪高铁票价控制在600元以内推向市场，京沪航线票价压力会突然增大。

　　评价及投资建议：鉴于2011年旺季公司将率先接受高铁竞争，不利于全年业绩表现，我们对公司2011年EPS预测为0.36元；基于16倍11年市盈率，A 股目标价格5.76元人民币，投资评级为“持有”；基于8倍11年市盈率，H 股目标价格3.41港币，投资评级“持有”。