京华山一：峻凌国际估值不贵 维持买入评级

京华山一

　　在经历去年27%的年增长后，我们预计大尺寸TFT-LCD面板付运量的年增幅将在今年放缓至8%。尽管如此，我们预计峻凌国际（峻凌）可实现11年度收入增长20%以上，主要基于全球顶尖LCD面板制造商的表面贴装技术（SMT）外判订单增多，加上新表面贴装技术产品的推出（如LED电视机所用LED光棒、LED灯具、LCD电视控制板及白色家电）。因此，我们决定调高10至12年度盈利预测。鉴于该股的利润率较同业更为稳定且股本回报率较高，我们认为采用11倍的预期市盈率合理，并将12个月目标价调高到7.73港元。维持买入评级。

　　向长期机构投资者配股，以补充流动资金。峻凌向一些知名机构投资者增发1,500万股新股，占现有股本1.5%。这些机构投资者包括JP摩根、Ajia Partners Asset Management和Pacific Alliance Asia Opportunity Fund。在完成配股后不久，公司接着向至少六名独立承购人发行认股权证。我们认为配股有助扩大投资者基础，但摊薄影响有限。

　　大尺寸TFT-LCD市场今年首季进入淡季。大尺寸TFT-LCD面板市场预计将在今年首季进入淡季，市场预期全球大尺寸TFT-LCD面板付运量将在今年首两个月分别按月下挫2%及7%。因此，一线LCD电视品牌计划将今年首季LCD电视产量削减至4,630万台，较去年第四季下降12%。

　　大尺寸TFT-LCD市场今年趋缓。由于LCD电视及显示器更换周期已经接近顶峰，故大尺寸TFT-LCD市场或将在今年出现疲软。DisplaySearch预测大尺寸TFT-LCD面板付运量的增幅将从去年的约27%骤降至今年的8%。

　　现有SMT业务稳步增长，新的SMT业务快速增长。由于以三星为主的韩国客户加大外判订单量，我们预测峻凌的LCD面板控制板SMT业务将在今年增长10%以上。LED光棒及电视控制板或将成为未来主要增长动力。

　　估值不贵，维持买入评级。与LCD面板制造商不同，峻凌10年度第三季利润率维持稳健水平。我们将预期市盈率从10倍提高到11倍，与行业平均值基本一致。12个月目标价从5.4港元调高到7.73港元，主要基于11年度每股盈利调高17.5%及将目标价延展到11年度。维持买入评级。