招商证券：维持中信银行买入评级

招商证券(香港)研究部 叶莲

　　事件：中信银行发布2010年年度业绩预增公告，预计2010年净利润较上年同期增长50% 。不良贷款余额和不良贷款率持续双降，拨备覆盖率超过 200%。公告称，业绩同比大幅增长的原因是银行各项业务发展势头良好，盈利能力增强，净息差显著提升，费用控制有效，资产品质持续优良。

　　点评

　　净利润较2009年同比增长50%意味着中信银行2010年净利润约215亿元，超出市场普遍预期，也略高于我们预测的209.5亿元人民币，估计是因为第四季度低于预期的成本和拨备计提。 不良贷款余额与不良率持续双降和拨备覆盖超200%则完全符合预测。

　　我们预计中信银行2010年全年实现营业收入511.5亿元，贷款同比增长20%，存款同比增长26%,2010年末贷存比同比下降5个百分点至74.7%，不良率为0.77%，拨备覆盖率达220%，每股收益0.54元人民币。

　　在去年11月举行的中信投资者日上，我们得知2011年管理层将侧重成本管理，增大利差收入，提高零售定价能力，加速发展中间业务。我们认为中信银行成本收入比低，在对公存贷款业务方面可持续领先中小银行，零售银行业务也逐渐完善并已具备一定的盈利基础。另外，中信银行利息收入占比高，因而会更受益于加息周期。今年一季度260亿元的配股结束后，全年核心资本充足率更可达到 9.2%，资本充足率达到11.3%，满足未来三年规模扩张的需求。

　　目前公司股价对应约 8.1 倍的2010年 P/E和1.43倍2010年 P/B。我们预测2011年全年营业收入可达人民币594亿元，净利润达人民币241亿元，每股收益人民币0.52元，每股净资产人民币2.95元。我们将未来12个月目标价设在港币6.2元，对应10.1倍的2011E P/E和1.8倍的2011E P/B,维持买入评级。