周小川：货币政策应考虑经济条件慎选货币工具

　　高层表态

　　央行：把稳定价格总水平放在突出位置

　　刘明康：银行业金融机构全年信贷目标未设定

　　易纲：扩大内需调整经济结构是应对通胀关键

　　页面导读

　　商业银行不良贷款率及余额继续“双降”

　　紧随经济形势 基金“抗通胀”主题产品纷纷涌现

　　交行金研中心：今年或有两到三次加息

　　物价前高后低 通胀总体可控

　　市场影响

　　不良贷款双降态势延续 银行股业绩增长无忧

　　广发证券：通胀不会失控 市场下跌空间不大

　　周小川：货币政策应考虑经济条件 慎选货币工具

　　未来五年，老百姓会越来越有钱吗？“肯定会越来越有钱”，中国央行行长周小川这样描述“十二五”中国民众的钱袋。

　　“中国经济在‘十二五’期间能保持平稳较快发展，意味着居民收入将不断提高，一年比一年拿得多。政府高度强调保持相对较低的通货膨胀，资产具有保值增值的渠道，从这个角度来讲是乐观的。”周小川在此间对中新社记者表示。

　　在此次采访中，周小川坦承剖析多个中国宏观调控关键词：通胀预期、稳健的货币政策、存款准备金率、利率政策、还富于民……

　　谈及通胀预期，周小川说，抗击全球金融危机的一揽子经济刺激计划是成功的，产生了很大的效果，但这也是有惯性的，带来价格上升，某些资产可能出现泡沫。随着经济形势变化，政策调整要尽量及时，控制住物价上涨和资产泡沫，尽快恢复到正常。

　　存款准备金率等数量型工具的使用，会不会优于利率等价格型工具？周小川对此给予了详细解读。他说，使用数量型和价格型工具的可能性都不能排除。央行历来重视利率政策的作用，2010年10月19日、12月26日就上调了存贷款基准利率。利率调整也要考虑它的经济条件和正负两方面作用。

　　周小川说，从经济条件看，世界经济复苏还有不确定性，出现了一些意外情况，比如欧洲主权债务危机，包括我们在内很多人都没有想到，再如美国经济2010年初时还不错，忽然一下子走弱了。这些意外使得你要考虑经济复苏的力度还不够，在这种情况下有些工具的运用可能需要慎重一些。

　　“十二五”开局货币政策基调调整，“稳健货币”是否意味着紧缩？

　　周小川表示，稳健的货币政策是经济正常运行阶段的货币政策，抗击全球金融危机时采用了适度宽松货币政策，而此后货币政策应回归正常。他解释说，在货币政策从紧、适度从紧、稳健、适度宽松、宽松五个档次中，稳健是中间值。从适度宽松到稳健，就是特殊政策回调至正常。他指现在的政策“也不是过分收缩的”。

　　加息是否能够还富于民？

　　周小川表示，从中期看，平均的存款利率是要高于CPI，使得老百姓存款得到保值增值，不受到损害，但不是每个时点都是这样。货币政策工具比较少，不可能所有目的都达到，要服从于宏观经济最需要的方面，有的方面不能完全照顾到，选择的时候必然是综合考虑。从“十一五”期间看，或者从更长期间看，中国老百姓财产保值增值渠道和总的平均存款利率水平是高于中期CPI增长的，老百姓手里的钱会更多更值钱。（中国新闻网）

　　商业银行不良贷款率及余额继续“双降”

　　截至去年末商业银行拨备覆盖率高达218.3%，创下历史新高

　　⊙中国证券网记者 李丹丹 苗燕 ○编辑 朱贤佳

　　银监会近日公布的数据显示，2010年我国境内商业银行不良贷款余额和比例继续保持“双降”。其中，不良贷款余额为4293亿元，不良贷款率降至1.14%。此外，截至去年年末商业银行拨备覆盖率高达218.3%，创下历史新高。

　　具体来看，截至2010年12月末，我国境内商业银行（包括大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行和外资银行）不良贷款余额为4293亿元，比2010年第三季度末减少61.2亿元；不良贷款率为1.14%，比2010年第三季度末下降0.06个百分点。

　　从不良贷款的结构来看，4293亿元不良贷款余额中，损失类贷款余额为658.7亿元，可疑类和次级类贷款余额分别为2042.7亿元和1591.6亿元。

　　其中，主要商业银行（大型商业银行和股份制商业银行）不良贷款余额为3646.1亿元，比上一年末减少618.4亿元；不良贷款率为1.15%，比上一年末下降0.44个百分点。外资银行不良贷款余额为４８．６亿元，比上一年末减少１３．２亿元；不良贷款率０．５３％，比上一年末下降０．３２个百分点。

　　此外，数据显示，截至2010年末，商业银行拨备覆盖率达218.3%，较三季度末提高15.3个百分点，这也是历史的高值；商业银行的流动性比例为42.2%，较三季度末上升一个百分点。

　　不良贷款双降态势延续 银行股业绩增长无忧

　　⊙中国证券网记者 方俊 ○编辑 朱绍勇

　　近期，银监会公布的2010年商业银行不良贷款数据显示银行贷款质量良好，不良贷款率和余额双双持续下降；此外，今年以来银行对公新发放贷款的定价水平绝大部分都在基准利率水平以上。对此，多家券商报告指出，未来银行业绩增长无忧，银行股防御价值可期。

　　商业银行2010年不良贷款数据显示，全年商业银行资产质量保持向好趋势，不良贷款率和余额双降。截至2010年末，国内商业银行不良贷款率为1.14%，较年初下降0.44个百分点。而国内银行中股份制银行的不良资产状况更为优秀，从分类数据看，农村商业银行不良率为1.95%，大型商业银行为1.31%，城市商业银行为0.91%，股份制银行仅0.70%，为国内银行中最低水平。华创证券指出，这主要是因为股份制银行启动市场化改革进程较早，风险意识强，风险管理措施执行效率高，另外历史包袱小也是一个重要原因。

　　银河证券指出，从最新的不良贷款数据来看，银行资产质量仍然保持良好，次级类贷款规模有所上升，但不良贷款余额仍保持下降趋势，拨备覆盖率进一步提高。维持对银行股的推荐评级，在具体品种上可以关注加息周期下净息差弹性大的银行，包括招商、民生、中信和农行；同时，未来拨备压力更小的银行，如农行、华夏、南京也值得关注。

　　而华创证券指出，在国内宏观经济平稳较快增长的大背景下，商业银行不良贷款率将会继续维持在较低的水平上，同时政府融资平台和房地产市场不会形成严重冲击，信贷成本因此能够维持低位，为业绩增长预留空间。

　　据兴业证券了解，今年以来对公新发放贷款的定价水平绝大部分都在基准以上，这也就是说商业银行按揭贷款利率下浮15%的经济动力已不复存在，即使考虑对公基准利率发放贷款，按揭贷款的利率也不能低于93 折。

　　上市银行一季度净息差超预期已经成为必然趋势，兴业证券指出，按照目前的态势，首套住房其按揭贷款利率还能否享受到明显的折扣已经成为小概率事件。按照目前5 年期以上贷款6.4%的贷款利率，折扣每减少一成，相当于单边增加贷款利率64 个，考虑到按揭贷款占比15%—20%的行业平均情况，单单从85 折上升为95 折就可以提高银行净息差9—13个基点，相当于净息差增长3%—5%。因此，建议投资者关注高息差弹性的宁波银行、招商银行、浦发银行、华夏银行以及按揭贷款提价明显的深发展、光大银行、民生银行。

　　东方证券也认为银行股已经跌无可跌，当前市场调整阶段银行股将表现出明显的防御价值。同时在紧货币环境下，银行1 季报超预期的可能性很大，这意味着4 月份我们可以期待银行股在相对和绝对收益上双双有所收获。若上半年的货币收紧能够推动下半年CPI 回落，届时货币政策的放松和更加充裕的流动性将有望推动银行股实现20%以上的绝对收益。个股上继续推荐招商银行、兴业银行和南京银行。

　　央行：把稳定价格总水平放在突出位置

　　央行上海总部召开2011年第一次上海市金融形势分析会

　　⊙中国证券网记者 王媛 ○编辑 陈羽

　　1月24日，央行上海总部召开2011年第一次上海市金融形势分析会。央行副行长马德伦指出，2011年，央行将增强金融调控的针对性、灵活性、有效性，把稳定价格总水平放在更加突出的位置，综合运用多种货币政策工具，把好流动性这个总闸门，保持合理的社会融资规模。

　　马德伦指出，当前经济形势依然较为复杂，流动性管理难度加大，物价总水平上涨压力较大，防范金融系统性风险的任务仍然存在。央行将按照中央的要求，健全宏观审慎政策框架，进一步完善货币政策工具，实施更加透明和规范的差别准备金动态调整措施，引导金融机构保持信贷平稳适度增长，提升风险防范能力。

　　根据当前国内经济金融形势，马德伦在讲话中强调，要认真贯彻执行稳健的货币政策，重点把握好以下三个方面：一是要控制好货币供给总量，二是要保持信贷总量合理适度增长，三是要继续优化信贷结构。他表示，各金融机构要按照总体稳健、调节有度、结构优化的要求，均衡把握贷款投放总量和节奏，着力优化信贷资金优化配置，把信贷资金更多地投向实体经济，特别是“三农”和中小企业，战略性新兴产业、现代服务业和先进制造业，更好地服务于保持经济平稳较快发展。

　　上海市政府各有关部门、各金融监管部门、各中资金融机构和在沪法人外资银行主要负责人参加了会议。据悉，2010年上海经济总体回升向好，金融业呈现总量增长、结构优化、效益提高的态势。2010年末，上海市本外币各项存、贷款余额分别为52190亿元和34154亿元，同比分别增长17%和15.1%，增幅比上年末分别下降8.4个和7.9个百分点，存、贷款增速逐步向常态回归。

　　紧随经济形势 基金“抗通胀”主题产品纷纷涌现

　　⊙中国证券网见习记者 郭素 ○编辑 张亦文

　　在目前通胀预期高企背景下，基金公司不失时机地推出以抗通胀为主题的基金产品。2011年1月在上报证监会审批的产品中，有3只投资于黄金及大宗商品，主打抗通胀概念。专业人士指出，区别于一般基金的“代客理财”，抗通胀主题基金“理财工具”属性加强，给予投资者更多的操作主动权。

　　抗通胀主题产品集中上报

　　证监会网站信息显示，2011年1月共有11只基金递交申请，其中有3只主打抗通胀概念，分别为汇添富黄金及贵金属基金（LOF-QDII）、嘉实黄金证券投资基金（LOF-QDII）、国泰大宗商品配置指数基金（LOF）。

　　在专业人士看来，在通胀预期背景下，黄金、大宗商品都是抗通胀的首选投资标的。诺安基金黄金业务负责人宋青表示，在全球货币贬值、通胀预期日渐强烈的共同作用下，黄金的保值功能将得以强化。虽然金价2010年连续创出历史新高，但通胀预期和弱势美元对金价的支撑是持续的，中长期来看黄金价格总体有望呈现易涨难跌格局。首创期货则认为，全球经济恢复步伐稳健，大宗原材料商品需求有望出现恢复性增加，输入性通胀压力或始终伴随2011年，而国内资金对2011年成本推动的通胀预期不减，诸多因素推动之下，2011的商品市场将更加“给力”。

　　实际上，2010年11月以来央行已连续上调存款准备金率，通胀压力成为制约国内经济和股市的重大因素，部分基金公司已派出了抗通胀的“先行部队”：银华抗通胀主题基金、国联安上证大宗商品股票ETF基金相继成立，以及诺安黄金基金也已于2011年1月成立。此外，易方达黄金主题证券投资基金（QDII)、 博时抗通胀增强回报基金(QDII)已于去年9月、10月上报受理。

　　抗通胀产品强化“工具”属性

　　“有别于一般基金代客理财的属性，抗通胀产品赋予了投资者更多自主选择与操作的权利，理财的工具属性得到强化，如何运用好工具更多取决于投资者自己。” 好买基金分析师曾令华表示。

　　“工具”属性得到诺安基金认同。其指出，诺安全球黄金(QDII-FOF)的目标客户是对于黄金市场有充分的认识，比较认同黄金投资的投资者。诺安黄金基金主要是通过投资在全球发达市场上有实物黄金支持的优质黄金ETF来被动式地紧密跟踪金价，投资者在认识理解产品的情况下，自己根据金价表现通过基金做一些波段操作，在金价合适时买入，价格高时赎回，给予投资者更多的操作主动权。此外，银华抗通胀主题基金主要投资于与大宗商品期货价格直接链接的ETF产品、与大宗商品相关上市公司股票价格直接链接的ETF产品等，而国联安上证大宗商品股票ETF被动跟踪上证大宗商品股票指数，其工具属性也都十分明显。

　　不过，曾令华也表示，黄金、大宗商品等抗通胀产品在中长期是起作用的，但如果放在一两年短期来看则效果可能并不明显。因为黄金、大宗商品市场价格包含通胀预期因素在内，现在的价格或已经提前反映了相当长一段时间内的通胀预期。

　　交行金研中心：今年或有两到三次加息

　　⊙中国证券网记者 唐真龙 ○编辑 陈羽

　　在货币政策持续收紧的过程中，存款准备金的上调和加息或将成为常态。交行金研中心今日发布的《2011年中国宏观经济金融展望》显示，2011年存贷款基准利率有可能会上调2-3次，每次0.25个百分点。此外，存款准备金率还将上调。

　　2010年，我国GDP增速在一季度冲高之后连续两个季度出现回落态势，但在四季度开始企稳回升。交行金研中心认为，2011年，由于外部经济环境仍有较大不确定性，加之国内经济转型加快推进，预计经济增速将略低于2010年。交行金研中心初步预计2011年我国GDP增速在10%左右，比2010年略有回落。从季度增长率来看，初步估计四个季度经济增长率分别为9.6%、10%、10.5%、10%。

　　交行金研中心指出，2011年尤其是上半年我国物价将面临较大压力，推动物价上行的因素较多，通货膨胀风险不容忽视。据交行金研中心的测算，全年CPI平均水平将达到4.5%左右，年内物价高点月份可能将超过6%，而2011年PPI平均水平则有可能上探至6.5%左右。全年物价上涨可能呈现前高后低走势。

　　受迄今为止最强的宏观调控的影响，2010年中国房地产市场在5-8月份经历了快速回落过程，9月份以后市场开始缓慢回升，全年总体上仍保持高位运行。交行金研中心预计2011年，在房地产市场调控政策不放松的前提下，房地产投资增速将平稳回落，且回落幅度可能较大，房地产企业各类资金来源将继续保持低幅增长；未来竣工面积增加导致供给释放加大，房地产市场供求关系会有所改善，价格过快上涨压力可能维持趋缓态势；交易规模继续平稳小幅上扬，但区域市场差异性显著；价格涨幅仍会适度回落数月，但受多重因素影响而导致回落乏力；国房景气指数总体上维持平稳回落。

　　2010年，货币信贷增速明显回落。交行金研中心预计2011年信贷增速进一步放缓，但新增贷款依然会达到一定的规模，预计2011年全年新增贷款规模在7万-7.5万亿左右，贷款余额增速为14.6%-15.7%。在信贷管控进一步趋严、银信合作受限的情况下，预计2011年直接融资将加速发展，特别是债券融资规模扩张加快，2011年社会融资总规模可能与2010年基本持平，在12万亿元左右。受贷款增速放缓、资本流入较多但对冲力度较大和货币乘数可能下降等因素的综合影响，货币供应增长将继续放缓。

　　交行金研中心预计2011年存款准备金率统一上调和差别上调将会同时进行，其合并影响程度至少相当于准备金率统一上调4次、每次0.5个百分点左右。但考虑到多数银行都会尽量避免“被差别”，准备金率仍将以统一上调为主。在2011年通胀压力较大的情况下，利率仍有上调的必要，不过考虑到美国很可能继续实行低利率政策，我国利率连续、大幅上调也会受到中美利差扩大可能导致资本加快流入等因素的制约，预计2011年底之前，存贷款基准利率有可能会上调2-3次，每次0.25个百分点。2011年公开市场操作继续灵活进行，总体方向会偏向净回笼资金。汇率政策仍将维持人民币对美元的渐进升值态势，幅度略有扩大，并保持人民币汇率双向波动、富有弹性的走势。

　　刘明康：银行业金融机构全年信贷目标未设定

　　1月新增贷款通常较高 2011年GDP增速将低于10%

　　中国银监会主席刘明康26日表示，中国银行（601988）业金融机构新增贷款在1月份通常会大幅增加，而全年银行业金融机构的信贷目标并未设定。此前有消息称，截至1月24日，中国商业银行1月新增贷款达到1.2万亿元。

　　在出席瑞士达沃斯世界经济论坛时，刘明康指出，中国正努力推动结构转型使经济更好发展，预计2011年国内GDP增速将告别两位数增长。

　　分析人士指出，目前当月新增贷款投放已经接近监管机构可容忍的上限。如果当月信贷投放难抑，监管机构或动用包括定向央票、窗口指导等多种手段加强对“超放”银行管理。

　　据某国有大型商业银行人士表示，年初以来，监管机构要求商业银行1月份新增贷款投放大约控制在全年目标的12%以内，但是从实际来看，多家银行已经超过这一设定目标值。现在商业银行已经开始严控信贷的增长，针对部分超放分支行，总行已经开始关闭信贷审批系统来防止信贷进一步增长。“如果按照全行业2011年新增贷款为7.5万亿元来计算，1月份的信贷投放总量大约占到全年的16%。”该人士表示。

　　分析人士表示，一月份甚至一季度的信贷的激增自然有合理因素，“早投放，早受益”这本身就是行业的游戏规则。而一般来说，商业银行一季度的信贷投放总量将占到全年规模的50%左右。

　　“不过监管机构为了均衡放贷，连续两年设定了信贷投放的节奏安排。2011年四个季度的信贷投放节奏为3:3:3:1，但是考虑到去年底大量信贷项目压到年初集中释放等因素，监管机构可能会一定程度上放松单月的信贷规模管理，而按照季度比例来控制新增贷款的投放。”分析人士说。

　　对于信贷的狂飙，央行已经采取了调升存款准备金率来收紧流动性。分析人士表示，上调存准率对银行收紧信贷的效果并不明显，却导致货币市场的资金严重吃紧。日前7天质押回购利率已经触及9.5%的新高。此后，央行不得不连续两次进行定向逆回购操作，向银行间市场投放资金。据悉，央行逆回购的规模达到了3500多亿元，这意味着央行已将此次存款准备金率上调所冻结的资金全部投放市场。 （中国证券报）

　　广发证券：通胀不会失控 市场下跌空间不大

　　全景网1月27日讯 广发证券近日发布研报表示，市场下跌空间不大。这是因为通胀预期持续下降，通胀不会失控。加之中国经济长期增长无忧，当前点位对应的风险溢价已经接近历史高点，在经济温和复苏的情况下，目前市场整体盈利增长的预期接近过去10年的历史均值，较为合理，不必过度担忧整体盈利的下调。

　　广发证券还称，大盘股的市盈率已经下跌至1倍标准差区间的下界，估值水平跌无可跌。小盘股的市盈率经过近期的调整，已经降至5年历史均值附近，看似逐步趋于合理。然市场总有过度反映的特征，并不会在小盘股的估值已经趋于合理之后马上停止下跌，高估值板块仍需继续调整。因而大盘股在经济上行周期中估值上升的空间大于小盘股。(全景网/陈飏)

　　易纲：扩大内需调整经济结构是应对通胀关键

　　中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲日前撰文指出，为应对美联储第二轮量化宽松货币政策(QE2)，中国已采取加息、增强人民币汇率弹性、综合运用法定存款准备金率和央行票据等价格和数量型工具，但这些政策发挥作用的空间越来越窄。扩内需、调结构、减顺差、促平衡是应对美QE2的关键。

　　易纲指出，QE2的出台加速了全球流动性泛滥，大量资金涌入包括中国在内的新兴市场经济体，带来本币升值、资产价格上涨及通胀水平提高的压力。

　　他表示，为应对此局面，中国采取了多种手段。一是发挥价格机制的引导作用，2010年10月20日起上调金融机构存贷款基准利率，并推进人民币汇率形成机制改革。二是综合运用法定存款准备金率和央行票据等数量型对冲工具，抑制流动性过剩。2010年以来已连续七次提高存款准备金率。自2003年4月开始发行央行票据算起，大规模对冲操作已持续八年。截至2010年9月末，对冲率([存款准备金余额+央行票据余额]/外汇占款余额)约80%。三是加强外汇管理，坚决打击"热钱"流入。2010年11月初，外汇局启动跨境资金异常流入应急预案，加强对银行综合结售汇头寸管理，严格出口收结汇和银行短期外债管理，强化外商直接投资企业结汇管理，严格依法加大对违规银行的处罚。

　　易纲称，这些政策起到了积极的效果，但是发挥作用空间越来越窄。比如提高利率在抑制通胀的同时，也吸引了"热钱"的流入；法定存款准备金率已达到历史高点；资本管制的方法短期虽然有效，但长期实行效果会减弱，而且容易影响正常的贸易和投资活动。要有效应对当前的不利局面，扩内需、调结构、减顺差、促平衡刻不容缓。

　　他指出，我国通胀压力的根源在于经常账户顺差过大。过大的顺差造成货币升值的压力，而为缓解升值压力，央行被迫在市场上购汇，投放大量基础货币。虽然进行了大规模对冲操作，但市场流动性仍非常充裕，引发通胀预期。易纲认为，通过调整经济结构，扩大内需，改变出口依赖型的经济发展方式，可有效减少经常账户顺差，促进国际收支平衡。减少顺差可通过加强"两高一资"产品出口的管制，积极扩大进口，来促进贸易不平衡状况的改善。减顺差的重点不是压出口，而是增加进口。

　　易纲建议，要综合运用经济、法律和必要的行政手段，力争在2011年，继续扩大内需以减少对外需的依赖，适当上调工资和社会保障水平，严格环保和节能减排要求，大力推进资源产品价格改革，进一步增强人民币汇率弹性，减少贸易顺差或经常项目顺差，适当调控经济增长速度，提高经济增长质量。 （中国证券报）

　　物价前高后低 通胀总体可控

　　总体而言，中国2011年的物价走势取决于未来国内外供求因素的变化状况，尚有较大的不确定性，应当引起我们的高度关注。

　　未来物价上行压力不容忽视

　　2011年尤其是上半年我国物价将面临较大压力，推动物价上行的因素较多，通货膨胀风险不容忽视。

　　第一，农产品价格上涨势头强劲。

　　粮食、蔬菜、猪肉价格上涨引领食品价格上升势头。食品在CPI统计指标的八大类构成商品中所占权重最大，高达32.79%，因此食品价格上涨是我国物价上涨的直接推手。受冬季低温天气，春节等重大节日临近以及消费者未来通胀预期加强等多重因素的影响，2011年一季度食品价格依然会保持较为强劲的上涨动力。根据我们测算，当食品价格上涨10%，非食品价格上涨2%时，它们对CPI涨幅的联合拉动为4.76%。

　　2011年上半年粮食价格将继续保持稳定上涨态势。全球粮价步入新一轮的上涨周期，全球变暖导致的极端灾害天气频繁也对粮食供应造成了极大的障碍。从国内情况来看，国内种粮成本上升以及国家实施惠农政策所导致的农产品最低收购价格提高也会对粮价的上涨起到一定的推动作用。同时，我们认为，猪价在2011年上半年至少上涨10%以上，按照猪肉价格的在CPI中所占权重估算，其至少将拉升CPI0.3个百分点。若猪肉与粮食价格同时上涨10%，根据我们的测算，它将会拉动CPI0.61个百分点。

　　棉花供应紧张，棉价上涨势头迅猛。据美国农业部推测，2010-2011年我国棉花产量为653.20万吨，而消费量则达到了1088.60万吨，供不应求的状况使得我国棉花库存逐渐减少，从2006/2007年的490.67万吨下降到目前的397.30万吨，降幅达19.02%。此外，全球棉花消费量将连续第五年超过生产，库存缩减导致库存消费比创下16年以来新低36.98%，近10年来下降了21.62个百分点。综上所述，我们认为未来一段时期内棉价将仍然处于高位。而棉花作为重要的生活资料原料，其价格的上涨对CPI的影响不容忽视。

　　第二，经济进入结构调整期，成本上升推动物价上涨。

　　劳动力成本上升成为转型时期新特点。结构调整期的一大特点就是劳动力价格会明显提高。首先，从劳动力供给变化看，劳动力规模下降将导致劳动力供给减少；其次，“十二五”规划明确提出要提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重，而且随着国家统筹城乡发展以及惠农政策的落实，农民收入将会提升，农民工工资有望上涨。这些都将促使劳动力成本提高，推动物价上涨。

　　资源品价格上调导致居住类消费价格上升。2011年国家上调资源品价格应该不可避免。资源品价格的上调将直接导致居住类和交通通信类价格的上涨，而且2011年预期CPI构成中居住类和交通类消费所占的比重将会调高，因此这两类商品消费价格的上升对CPI的影响将越来越大。如表2.3所示，根据我们的测算，当水、电、气、油四大垄断性资源类公用事业产品价格与交通通讯及服务价格同时上调10%和15%时，对CPI涨幅的推动作用分别为0.65%和1.19%。

　　第三，国内流动性依旧较为宽裕支撑物价上扬。

　　为了进一步拉动经济复苏，美国于2010年11月3日宣布推出第二轮量化宽松政策，这预示着美元将再次泛滥，国际短期资本流入中国的可能性大大提升，近期外汇占款数据飙升就说明了这一点，这会使国内流动性依然保持较为宽裕的局面。

　　第四，美元持续贬值推动国际大宗商品价格上涨，输入性通胀需引起警惕。

　　2010年下半年，代表国际大宗商品价格的CRB指数呈现持续上涨的态势，综合现货指数于12月31日达到520.33的峰值。与此对应的是我国PMI中的购进价格指数在2010年下半年以来大幅上升，输入性通胀压力应引起我们的警惕。

　　2011年通胀压力总体可控

　　产出缺口收缩抑制物价持续上行。由投资需求和货币投放推动的产出缺口在2010年第二季度房地产调控政策出台之后逐渐收窄，并逐渐向总供求平衡的方向发展。如果未来货币政策继续收紧，并且房地产市场调整的力度不放松，那么可以预计在2011年年中，产出缺口收缩将会影响到物价，使物价出现下行。

　　价格运行周期预示未来物价将在2011年年中回落。从99年至今四轮周期，每轮大致25个月左右。本轮周期从09年7月开始上行，到现在已经运行了18个月，如果前三次周期规律仍能发挥作用的话，那么在2011年七月前后物价很可能会见顶回落。

　　货币政策在2010年已经开始收紧，2011年仍将继续朝此方向运行。为应对物价上涨压力，管理通胀预期，2010年内央行已经六次提高存款准备金率，两次提高存贷款基准利率。2011年货币政策基调已从适度宽松转向稳健，预计货币政策操作将维持稳中偏紧态势，对于控制物价持续上涨应该有明显作用。再从货币流通速度角度看，2010年下半年M1和M2的增速差持续下降，依据其对CPI影响的滞后性，其对CPI的抑制作用将在2011年下半年得以显现。

　　主要发达国家经济复苏较弱，外需不振抑制物价持续上行。国外需求下降、人民币升值等因素最终都会对我国出口造成不同程度的影响。预计2011年中国出口增速将有所下降，这将在一定程度上抑制物价的持续上行。

　　资产价格调整和平稳将削弱其对通胀的带动效应。目前我国房地产价格过快上涨势头已经得到一定程度的抑制，而股票市场在2010年全球涨幅排名倒数第二，目前依然保持低位震荡调整态势。2011年资产价格的调整和平稳状态可能在一定程度上缓解物价上涨压力。

　　综上，2011年物价上涨压力不可小觑，但是由于以上物价下拉因素的存在，加上物价上涨已经成为宏观调控的首要目标，因此，我们认为2011年总体通胀水平还是处于可控范围内。受到农产品、资源品价格上涨以及输入性通胀压力上升等多重因素的影响，2011年我国物价总体上将维持持续上涨态势。 （中国证券报 ）