国泰君安：上调中国龙工目标价至5.10港元

国泰君安（香港） 林世嘉

　　2010 年4 季度，龙工销售量基本符合我们预期，分别为装载机9,831 台、挖掘机1,009台、叉车2,619 台和压路机385 台，同比增长分别为60.9%、73.7%、60.6%和7.2%。

　　2010 年下半年毛利率好于预期，主要由于1）产能利用率的提高；2）产品销售结构的变化。龙工自2011 年1 月起提高每台产品销售价格5,000-10,000 元人民币。2010年下半年钢铁和轮胎平均价格与上半年相比明显上升。由于钢铁和轮胎价格的上涨，我们预期龙工11 财年毛利率下降。

　　我们分别上调10-12 年每股盈利预测4.1%、5.1%和5.9%，以反映上调的销售预期和2010 年下半年好于预期的毛利率。我们维持“收集”投资评级。基于盈利预测的上调，我们上调目标价至5.10 港元，相当于13.2 倍10 年市盈率、12.6 倍11 年市盈率，或3.8 倍10 年市净率。