国元香港：建议谨慎申购中国宏桥

　　国元证券（香港）

　　中国宏桥(1378.HK)IPO申购建议：

　　中国宏桥是中国第五大的铝产品制造商，产品包括液态铝合金、铝合金锭和铝母线，目前铝合金的主要用途包括建筑、运输、电力和耐用消费品。公司的产品主要销售予下游铝型材产品制造商和其他贸易商。

　　公司占国内产能的4%左右。公司竞争优势主要是具竞争力的成本结构及确保的电力供应。目前国内需求持续景气，下游建筑、汽车及铁路运输行业具备庞大的增长潜力，未来几年加工铝行业的年复合增长率为9%。目前国内电解铝的产能过剩，政府将加强淘汰落后产能，并提高十大铝生产商产能份额至70%，因此行业进入门槛较高。公司将会受益于新进产能限制政策和铝材行业的健康及可持续发展。

　　公司的原料氧化铝是从唯一的供应商高新铝电采购，未来氧化铝价格波动可能使公司原材料成本存在一定的风险。按招股说明书披露，09年全年股东应占溢利为5.56亿元（人民币，下同），2010年前九个月股东应占溢利为29.7亿元。公司预测2010年底股权持有人应占溢利不少于41亿元。以每股发售股份8.5港元（指定发行价范围的中位数）计算，2010的市盈率约为12倍，和香港材料类股2010年29倍左右的市盈率相比，估值较低。

　　考虑到行业未来的可持续性发展、相对估值水平以及原材料波动的风险，再结合公司的成本优势，建议谨慎申购。