交银国际：中兴通讯潜在上升空间15.2%

交银国际 李志武

　　中兴通讯(763.HK) 收入规模首次突破100亿美元

　　2010 年全年业绩基本符合我们预期。（1）1 月27 日晚，公司发布了2010 年全年业绩快报，2010 年营业收入为703.32 亿元（人民币，以下同），同比增长1.69%，净利润为32.54 亿元，同比增长32.39%，每股收益为1.18 元；（2）扣除非经常性损益后的净利润为27.94 亿元，每股收益为1.01 元，较我们此前的盈利预测高2.8%，基本符合我们预期；（3）净利润出现较快增长的原因一方面来自经营规模的扩大，另一方面则来自于公司参股子公司国民技术的上市而带来的投资收益增厚。

　　第四季度收入出现大幅增长。（1）2010 年第四季度收入为242.7 亿元，同比大增39.24%；（2）第四季度净利润为18.93 亿元，同比增长32.10%，扣除非经常性损益后净利润为14.33 亿元，同比增长13.19%。

　　收入规模首次突破100 亿美元。（1）2010 年收入折合106.89 亿美元，收入规模首次突破100 亿美元；（2）有线接入产品、手机终端、电信软件系统与服务依然是推动公司收入增长的主要因素；（3）四季度海外业务出现恢复性增长，金融危机与印度市场的冲击逐步缓和。

　　国民技术贡献较大投资收益。（1）2000 年，公司出资3000 万元成立国民技术股份有限公司，2010 年4 月30 日，国民技术在国内创业板上市，公司的持股数为2136 万股，持股比例为20%；（2）截止2010 年12 月31 日，国民技术的收盘价为128.88 元，则公司的持有市值为28.04 亿元；（3）根据国民技术的2010 年业绩快报，我们估算国民技术2010 年末的净资产为25.69 元-25.8 元，中兴持有的长期股权投资收益约为5.29亿元-5.31 亿元。

　　　维持“中性”的投资评级。（1）公司收入规模已经跃上新台阶，海外市场逐步复苏，未来较快增长有望得到维持；（2）我们维持2011 年盈利预测不变，按25 倍PE 对应目标价32.8 元，再考虑到公司持有的国民技术约28 亿元的市值，保守计算每股增厚1 元，则上调公司的目标价至33.8元，维持“中性”的投资评级。